(电子商务研究中心讯)　　投资要点

　　事件:公司发布2016年年报,全年实现收入35亿元,同比+6%;归母净利润3.5亿元,同比-3%。其中Q4单季实现收入9.8亿元,同比+6%;归母净利润8161万元,同比-18%;同时每10股派发现金4元(含税);业绩略低于市场预期。

　　传统品类增速放缓,新品类和电商接力。全年葵瓜子收入25.4亿元,同比+2%,其中电商和新品贡献主要增量,估计电商贡献葵瓜子收入超过5000万元,新品主要为山核桃和焦糖瓜子,估计全年贡献收入2.5亿元左右,且下半年明显放量,环比增速50%左右。电商收入1.9亿元,爆发式增长,也是公司未来重点培育的业务,预计明年电商收入超过3.5亿元。薯片实现收入2.1亿元,同比+4%。坚果实现收入1.1亿元,同比增速超过四倍,且毛利率翻倍,公司积极布局坚果初见成效。同时,海外实现收入1.8亿元,同比+49%,主要受益于人民币贬值和加大海外市场营销,印尼、美国等贡献较大。

　　毛利率下滑、费用率下降,投资收益和营业外收入影响单季度盈利能力。2016年公司毛利率31.1%,同比下滑1.5个百分点,主要因为:1、对葵瓜子原材料进行优化,成本有所增加;2、毛利率较低的坚果和电商放量,同时新推出部分毛利率较低的产品;3、去年下半年包装材料等价格有所上涨。三费率下降超过1pct,主要是公司持续推行事业部制改革,管理效率提升明显。16Q4单季净利率8.3%,同期下滑2.5个百分点:1、15Q4确认蔚然基金投资收益将近2000万元;2、15Q4确认营业外收入1600万元。

　　新品和电商协同,外延并购值得期待。目前,洽洽在传统小包装葵瓜子领域市占率已经足够高,且渠道也足够下沉;薯片行业市场竞争格局基本形成;豆类和花生类较难形成品牌优势;公司传统业务较难有大的突破。未来发展重心在于新品和电商,且两者具备较好的协同作用:开发新品,电商试错成本较低,且传导链条短、速度快,电商渠道利于公司开发新品。同时,电商是未来休闲食品的重要渠道,公司积极布局电商,利于长远发展。另外,外延并购值得期待。

　　盈利预测与投资建议。考虑到公司新品开发和外延并购进度不及预期,故下调2017-2019年归母净利润至3.94亿元、4.30亿元、4.76亿元,增速分别为11%、9%、11%,对应EPS分别为0.78元、0.85元、0.94元,动态PE分别为21倍、20倍、18倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率波动的风险。（来源：西南证券；文/朱会振；编选：网经社）