(电子商务研究中心讯)　　宝尊电商是中国领先电子商务服务提供商,据2015年第三方统计数据市场份额为22%。公司拥有全渠道服务管理经验,可帮助品牌商完成多渠道运营销售管理,包括但不仅限于品牌线下直营店,线上天猫或京东网上旗舰店,还有社交媒体频台销售渠道如微博和微信商城。商业模式主要为非经销模式(服务模式+代销模式)和经销模式。截止2017年1季度宝尊合作品牌客户达到136家,分布在主要8个品类领域。宝尊可为品牌商提供的服务宝货商铺运营管理,IT服务,数字化营销,客户服务,仓储分拣和库存物流服务。

　　品牌持续扩充。根据iResearch数据,国内电商品牌服务市场15-17年cagr为43%,超过了网上购物GMV cagr 30%的增速。处于行业领先地位的宝尊2016年GMV增速达67%,比行业平均高24个百分点,比网上购物GMV增速高37个百分点。公司指引每年新增约20个品牌商,2017年GMV增速超过50%。

　　站在巨头的肩膀上。阿里巴巴(增持)是宝尊的大股东,持股比例2016年末达16.5%(对应9.5%的投票权),宝尊在2016年下半年天猫星际服务商评选中荣列两家最高六星评级之一的服务商。

　　数据端优势。宝尊商业模式是为品牌商提供全渠道解决方案,有多渠道经验,同时可以从品牌端出发看到割裂数据中的趋势和分析结果,并作出最好的判断。移动互联网的发展使得app之间数据容易割裂而无法共享,电商平台之间的竞争趋势也使得阿里,京东,亚马逊,微信商城,包括线下,难以共享数据资源。宝尊的模式为互联网数据的割裂局面提供了难能可贵的全渠道视角。

　　商业模式转型中。宝尊正在把战略重心向非经销模式上转移,非经销模式包含服务费模式和代销模式。几种区别在于,除了传统的IT服务,电商运营服务,数字化营销和客户服务,代销模式增加了仓储和物流服务,而经销模式又增加库存管理(多余库存可退回或跟品牌商置换)。经销模式按总收入而非净收入入账,已从2014-15年的75%的收入比例下降至2016年的64%。经销GMV贡献也从之前的约33%下降至22%,2016年经销模式下毛利在12%。公司仍在持续向非经销模式上转移,非经销模式按净收入入账,GMV混合转化率(服务费+代销)2016年在14%,1Q17服务费模式GMV转化率在16-17%,代销模式GMV转化率在个位数。我们可以看到随着模式的转变,公司毛利从2014年的31%提升至2015年的33%到2016年43%,non-gaap净利率(主要调整了股权相关薪酬)从2014年的1.6%上升至2016年的3.5%。

　　估值。公司2016年实现GMV 113亿人民币(同比增加67%),收入达34亿人民币(同比增加30%),调整后净利达1.2亿(同比增加118%)。公司市值在10亿美元左右,相当于PE TTM 75倍,4.1倍静态PB。(来源：申银万国证券；编选：中国电子商务研究中心）