(电子商务研究中心讯)　　苏宁云商(002024)

　　苏宁云商发布2017年三季报，公司三季度营收同比增长36.95%

　　公司前三季度实现营收1318.82亿元，同比增长26.98%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长321.23%。其中第三季度实现营收481.36亿元，同比增长36.95%，实现归母净利润3.80亿元，同比增长308.41%。公司三季度营收超市场预期。同时公司预计2017年归母净利润变动区间为8.72-9.72亿元，同比增长23.75%至37.95%。

　　连锁门店/易购直营店经营良好，并推出零售云平台/苏宁小店等新业态

　　公司三季度新开、改造云店68家，报告期内连锁门店可比店面销售同比增长4.39%。苏宁易购直营店经营效益稳步提升，可比店面收入同比增长35.27%。此外报告期内公司拓展新业态，通过零售云平台向小B商户输出供应链能力和商品零售能力，截至9月30日公司零售云平台加盟店4家；同时推进建设服务社区的苏宁小店，截止9月30日共有苏宁小店16家。

　　实施积极市场竞争策略并优化服务体验，三季度线上GMV增速超60%

　　三季度公司继续实施积极的价格竞争策略抢占市场，同时优化服务体验，带动线上GMV及用户数快速增长。报告期内公司线上平台实体商品交易总规模为807.25亿元(含税，下同)，同比增长55.64%，其中三季度为306.86亿元，同比增长60.58%；线上平台自营商品收入为662.33亿元，同比增长65.54%，其中三季度为248.68亿元，同比增长72.94%。活跃用户数方面，三季度苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长83.2%。

　　金融物流业务快速发展，天天快递重点拓展高附加值业务及新服务产品

　　报告期内公司金融与物流业务保持快速发展，苏宁金融总体交易规模实现同比增长174%；苏宁物流社会化业务营业收入(不含天天快递)同比增长144.83%。同时公司持续推进天天快递整合，重点围绕高附加值业务以及新服务产品进行拓展，推进逆向物流如接入菜鸟裹裹、同城配送等业务，有效结合苏宁、菜鸟的资源优势以形成差异化服务能力。

　　运营费用率同比下降1.54%，O2O规模效应逐步体现

　　由于公司营收保持快速增长，同时受益于租金、人员等费用相对固定、O2O模式下物流运营效率提升、人效提高等因素，报告期内公司运营费用率同比下降1.54%，公司O2O模式的规模效应得到进一步体现。

　　公司基本面环比改善趋势得到再确认，继续推荐

　　三季度的靓丽业绩进一步验证了公司强劲的复苏趋势，我们根据公司三季度表现微调盈利预测(此前2017-2019年为8.78/22.40/32.13亿元)。线上零售业务参照京东(2017年约1倍PS)给予一定折价即0.5-0.8倍PS(2017年，下同)；线下零售业务参照15%-20%业绩增速给予15倍PE；金融业务参照苏宁金服上轮增资估值给予21倍PS；物流业务按仓储价值估算约180亿元；叠加公司持有阿里巴巴股权市值(2017.10.30)约308亿元，合计市值约1578-1812亿元，目前市值仍存在较大低估，继续推荐。

　　风险提示：行业竞争加剧；线上业务发展低于预期。(来源：华泰证券 文/许世刚 张坚；编选：中国电子商务研究中心）