(电子商务研究中心讯)　　公司公布三季报,17Q1-Q3收入同比增长9.73%至43.13亿元,归母净利同比下滑28.73%至1.70亿元,扣非归母净利下滑52.22%至7797万元。具体到三季度,公司收入同增4.51%至14.98亿元,归母净利润同比降20.27%至7597万元。

　　线上收入增速+毛利率提升表现亮眼:电商市场竞争核心在于流量运营及供应链组织两方面,太平鸟作为线下龙头本身具备流量(高品牌认知度)&供应链压倒性优势,线上呈现高速增长,Q1-Q3线上收入同比增49.16%至9.68亿元,其中Q3单季收入同比增55.56%至3.00亿元,相较于17H1线上46.46%的线上收入增速进一步提速,同时17Q1-Q3线上销售毛利率同比增0.70pp至44.53%,充分反映成功的产品策划带来的销售走俏。

　　受线上占比提升影响,公司品牌服饰运营业务17Q1-Q3毛利率同比微下滑0.20pp至56.42%。公司线下渠道本期较期初净减106家至4173家(其中净增直营店37家、净增加盟店103家、关闭联营店246家,期末联营店数量为0)、较去年同期增长23家,通过优化现有门店渠道、适当放缓拓展门店节奏,公司线下收入稳健增长2.36%至32.83亿元,其中Q3单季线下收入增速稍有下滑,同比降3.46%,主要由于加盟渠道收入下滑。

　　受益Q3单季线下销售毛利率提升,17Q1-Q3期间公司线下业务毛利率微升0.72pp至59.92%,但受低毛利率电商销售占比上升(17Q1-Q3期间达到22.77%),17Q1-Q3公司总体毛利率下滑0.20pp至56.42%。

　　太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,加之9/20晚间公告与阿里达成战略合作意向,目标2020年线上线下零售规模双双破百亿,强强联合使公司发展更具想象空间。

　　考虑公司股权激励目标为归母净利润4.5亿,则17Q4公司需实现2.8亿归母净利润方能达标,较去年同期增长48.15%。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.64/6.72/8.66亿元,对应目前市值市盈率30/21/16倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。(来源：东吴证券 文/马莉 陈腾曦 林骥川；编选：中国电子商务研究中心）