(电子商务研究中心讯)　　预告2017年扣非后盈利同比增长40%顺丰控股公布2017年业绩快报：实现营业收入710.9亿元，同比增长24%，营业利润64.5亿元，同比增长75%，归母净利润47.7亿元，同比增长14.1%，扣除非经常性损益后净利润为37.03亿元，同比增长40.1%，符合此前预告(区间为36.6亿元至39.6亿元)和我们预期，远超出借壳上市时的业绩承诺28.15亿元。

　　业绩高增长主要得益于：1)业务量快速增长(同比增长约19%至30.6亿件)，其中传统商务快递稳健增长，重货、冷运、国际等新业务迅速发展(单票收入更高，带动收入增速快于业务量增速)；2)技术创新带来效率提升，如使用电子运单、微信下单，节省输单的人工成本，系统化、智能化管理合理控制人员增长，3)服务质量继续提升，客户粘性提高：2017年上半年活跃月结客户数量同比增长24%，销售额百万以上大客户收入占比提高5个百分点。

　　关注要点从快递企业到综合物流服务商。我们认为未来几年顺丰在商务件市场将继续依靠自有航空和直营模式带来的品质高、时效快的优势，保持稳定增长，电商件市场以仓配业务差异化竞争。冷运、重货、同城配、国际等新业务增长势头迅猛(2017前三季度冷运、重货收入同比增速达到74%、86%)，已经接近盈亏平衡，随着业务体量进一步增长，将享受规模效应和经营杠杆，长期看市场空间广阔，决定顺丰作为综合物流服务商的成长空间。

　　稀缺航空资源将进一步增强顺丰的竞争优势：顺丰航空已经是目前国内最大的货运航空公司，发货量占全国航空货运总量超过20%。日前国务院、中央军委批复了鄂州货运机场项目(顺丰持有湖北国际物流机场有限公司46%股权)，鄂州机场是为顺丰定制的大型机场(顺丰将进驻机场设置转运中心以及顺丰航空公司基地)，满足航空快递运营中转运作，建成后有望优化现有航线的运营效率，减少地面停留时间、仓储时间，提升飞机利用率、配送时效和服务质量，巩固顺丰在高端综合物流市场的领先优势。但目前项目仍处于预可研阶段，短期内对公司业绩无实际影响。

　　估值与建议：我们维持盈利预测不变，对应2018/19年扣非盈利增速分别为30%/24%。目前公司估值对应于2018/19年45.7倍/36.9倍市盈率，维持中性评级和目标价人民币61.93元。

　　风险业务量增速低于预期，成本大幅上涨，新业务进展低于预期。(来源：中国国际金融股份有限公司 文/杨鑫；编选：电子商务研究中心）