(电子商务研究中心讯)阿里巴巴和菜鸟领投中通,获10%中通股权及1个董事席位:5月29日,中通宣布获得由阿里巴巴和菜鸟领投的13.8亿美元投资,此次中通将向由阿里系带头的投资集团增发10%股权,阿里巴巴获得一个董事席位。按中通管理层预期,本交易预计将于6月初完成。

本次入股将增加菜鸟物流协同效应:根据管理层电话会议,中通未来将和阿里巴巴及菜鸟加强以下方面的协作:1)加强快递揽件及最后一公里配送服务;2)强化仓储管理,开拓仓储上下游的协同效应;3)拓展国际化业务;4)通过数据积累,提供仓储物流智能化解决方案。我们认为,此次入股中通,将继续加强菜鸟系物流的协同效应,提高物流效率。另外,管理层透露中通将投资10亿元人民币获得15%菜鸟驿站股权,未来将全面覆盖大学、社区等快递投送点。

阿里系持股3家物流公司,进一步整合物流数据,继续加强配送服务:根据各公司年报数据,2017年中通快递单量62亿单,圆通50亿单,百世汇通37亿单,分别占快递市场15.5%,12.6%及9.4%,阿里分别持股约<10%/11%/4.3%。我们认为,对于阿里来说:1)本次入股,可加强其电商平台、菜鸟与快递公司的合作;2)利用阿里巴巴的数据以及技术优势,提升阿里电商物流投放效率;3)强化阿里巴巴线下商业竞争力(如新零售,盒马),对即时配送,如同城、2小时快递、当天达等业务的时效要求进一步满足。

菜鸟目前以仓配服务收入为主,对阿里总收入贡献约5%,本次投资由于持股比例低于10%,对利润表影响较小:阿里于去年9月宣布以53亿元人民币增持菜鸟股份从47%到51%,本次交易对应菜鸟估值1320亿元人民币,约200亿美元。菜鸟此前通过电子面单形式,加强行业间协同,降低面单成本并提升分拣效率,实现包裹信息的实时追踪,目前全国超过70%的包裹信息数据经菜鸟平台运营。同时通过整合物流合作伙伴资源,提供仓储及供应链管理服务。我们估算,2019财年,菜鸟收入约为358.6亿元人民币,扣除天猫关联交易,贡献阿里总收入190亿元人民币,占总收入5%。利润方面,由于菜鸟处于早期投资阶段,目前仍处亏损状态。

维持买入评级及目标价220美元:基于我们的分部综合估值模型,我们评估核心电商业务估值4,460亿美元,对应33倍2018日历年市盈率;阿里云估值700亿美元,对应22倍2018日历年市销率;媒体业务估值140亿美元,对应3.5倍2018日历年市销率。考虑到阿里对三家物流公司估值占比,三家物流公司对阿里估值贡献约24亿美元,影响较小。暂维持阿里巴巴220美元目标价,对应42倍2018日历年市盈率,维持买入评级。（来源：交银国际证券；编选：电子商务研究中心）