(电子商务研究中心讯)摘要：近日，电子商务研究中心主任曹磊在接受《国际金融报》记者采访时表示，蘑菇街和美丽说业务高度重叠，加上自身体量有限，合并后未达到1+1>2的预期效果，冲击IPO后仍需要继续将市场做大。

曹磊表示，蘑菇街和美丽说的合并以及IPO，都很可能是迫于资本方的压力，双方此前都融了好几轮，投资方比较着急，希望能够通过合并扩大规模增加估值，尽快退出。

以下是报道原文全文：《美丽联合赴美上市，这回走对了吗？》

近日，美丽联合集团向美国证券交易委员会（SEC）递交上市招股书，计划融资5亿美元(约合人民币32亿元)，摩根士丹利、瑞士信贷以及华兴资本作为其IPO承销商，本次上市融资后其估值达到约40亿美元。

提及美丽联合集团，可能大家会有些陌生，但说起美丽联合集团的前身，就多少有所耳闻了。

据了解，美丽联合集团是由美丽说、蘑菇街、淘世界在2016年合并成立。作为“她经济”的主力军之一，其成立之初估值就已达到30亿美元。

今年以来，中国电商企业掀起上市热潮，如美团点评、齐家网、宝宝树、拼多多、找钢网、同程艺龙、沪江教育、小狗电器、什么值得买、中粮我买网等众多电商，或已成功上市，或提交了IPO申请。

业内认为，美丽联合集团递交上市招股书的举措，意味着国内主要电商平台都已完成上市或者正在上市进程中。

然而，与新闻频发、宣传热火朝天的拼多多相比，美丽联合集团的上市显得悄无声息，甚至在知名互联网学者李易看来，美丽联合集团现今已完全边缘化，它是一家对电商界“毫无影响力”、“可有可无”的公司。

曾在合并之时被称为电商“第四极”的美丽联合集团，缘何声势渐弱，甚至被认为毫无影响力？

为赚女人的钱，辗转腾挪

根据公开资料，目前美丽联合集团旗下包括：淘世界、美丽说、蘑菇街、uni、锐鲨等产品与服务，集团拥有超2亿注册用户，日均活跃用户数（DAU）超过1500万；uni（网聚红人平台）平台注册KOL（Key Opinion Leader，关键意见领袖）数量超过5万人。

其中，美丽联合最主要的产品是蘑菇街和美丽说。根据艾媒北极星数据，蘑菇街和美丽说的女性用户占比都在77%以上，是“她经济”的典型代表。

营销界常说：“女人的钱最好赚”，然而作为国内最早的两家女性垂直电商网站，蘑菇街和美丽说一路走得磕磕绊绊，经历被淘宝封杀以及被迫“抱团取暖”，至今，美丽联合集团仍没有盈利。

据了解，美丽说创立于2009年11月，投资人包括腾讯控股、纪源资本以及红杉中国，蘑菇街创立于2011年。蘑菇街的投资人包括高瓴资本、平安创新投资以及Hopu Investment Management等。两者皆是依托于淘宝做导购业务起家，业务相近，基本定位都是锁定年轻女性的垂直电商平台。

美丽说和蘑菇街的用户群极为雷同，两家是直接竞争对手，其中，美丽说主打年轻女性自主品牌，蘑菇街则更偏向女性社群。

2015年，美丽说和蘑菇街分别花大价钱聘请人气偶像鹿晗与李易峰代言，美丽说还曾砸3.38亿元重金冠名《跑男3》，推广美丽说HIGO（海淘业务）。

据媒体报道，2015年初高瓴资本方面就曾向双方提出合并的提案，但遭到双方创始人的坚决反对。然而，随着资本市场进入寒冬，两家公司中一家“流血融资”，一家融资不畅，最终，在资本的推动撮合下，两家坐到了谈判桌前（所谓的“流血融资”指的是一家公司融资出现估值低于上一次融资估值的情况）。

2016年1月，蘑菇街、美丽说合并谈判完成。

2016年6月15日，美丽说、蘑菇街、淘世界（一款生活购物类手机软件）正式对外宣布合并：新合并的“美丽联合集团”将整合现有资源，来服务于不同的女性用户,蘑菇街创始人陈琪出任新集团CEO。

2018年1月，京东与美丽联合集团共同宣布，成立一家全新的合资公司。合资公司专注于运营微信社交生态中的电商平台，为消费者提供更丰富的商品选择，探索并引领社交电商领域的模式创新,陈琪出任合资公司董事长。

2018年3月16日，京东与美丽联合集团联手成立的“微选”正式上线，被电商界称为微信版的“淘宝”，可从微信小程序等入口进入。

电子商务研究中心财务分析师方格认为，即使拥有超过2亿用户，主要消费客群的消费需求和购买力很强，但美丽联合集团依然深陷盈利困境，这与其太过垂直的定位有关。在主流消费市场已有淘宝、天猫、京东瓜分绝大多数电商市场份额的情况下，美丽联合集团还面临来自唯品会、小红书等众多竞品的竞争压力。

互联网分析师郝智伟对《国际金融报》记者表示，“女人的钱最好赚”没有错，但哪一家能挣到钱，能不能挣到是另一回事。这与企业管理、企业在货品上的把控、营销和促销手段的运用相关，对于电商企业，深度运营方面的高效非常重要。

“鞋服、美妆等方面其实是很令人垂涎的领域，美丽联合集团走到今天这步，非常可惜。”郝智伟补充道。

犯四大错误？

截至8月2日，2015年9月才成立的拼多多总市值达到225亿美元，而美丽联合集团的估值却仅仅为几十亿美元，两者被认为不是一个量级。然而，值得强调的是，两家同为“腾讯系”电商，而美丽联合旗下的主要产品，成立都早于拼多多，提及美丽联合，业内还是不由得将其与拼多多比较。

那么，美丽联合集团是做错了什么，才导致近两三年发展缓慢？

对此，业内专家认为问题出在业务模式吸引力、营销引流力度、合并整合缓慢导致错过发展时机、蘑菇街创始人陈琪在业务执行上能力欠缺等4个方面。

“它不一定是做错了什么，而是没有做对什么。”电商战略分析师李成东对《国际金融报》记者表示，美丽联合集团的业务、模式对用户的吸引力不如拼多多，它错过了电商重要的发展时机，踏错了节奏。

类似的话曾在诺基亚被微软收购时出现过,诺基亚CEO约玛·奥利拉曾说: “我们并没有做错什么，但不知为什么,我们输了。” 美丽联合集团是否也有同样的悲哀？

李易表示，美丽联合集团的边缘化，在于其不够拼。“拼多多就是大肆促销，大肆引流，吸引眼球。而美丽联合集团却显得四平八稳、中规中矩，安于出现在微信钱包里的状况，凡事事在人为，不够拼的结果就是这样”（2017年下半年，“蘑菇街女装精选”小程序上线4个月，即获得6000万用户，进入微信钱包的一级入口）。

一位不愿具名的业内人士则对《国际金融报》记者表示，美丽联合一开始就错了，蘑菇街吞并美丽说就是一个错误。“美丽说并不是个好资产，它使得蘑菇街负重前行，蘑菇街在接收了美丽说以后的一年里都在整合资源，导致其错过了重要的电商发展时机，两家合并后的发展也没有达到预期”。

根据艾媒北极星数据，截至2018年6月，蘑菇街的月活跃人数为1077万，而美丽说仅为217万。

查看易观千帆的数据，美丽说在活跃人数上一直少于蘑菇街，但拉开明显的差距还是在2016年8月，在那之后，美丽说的数据一路下滑，而蘑菇街则是堪堪维持住了1000万以上的月活跃人数。不过，两家的环比增幅，目前都是负数。

电子商务研究中心主任曹磊认为，蘑菇街和美丽说业务高度重叠，加上自身体量有限，合并后未达到1+1>2的预期效果，冲击IPO后仍需要继续将市场做大。

而上述不愿具名的业内人士则表示，蘑菇街创始人陈琪对商业的认知很深，但在对业务的落地执行、对热点的把握上有所欠缺，所以导致公司被合并拖累。“美丽联合的运营、战略、组织构架、企业文化的构建都有所欠缺，加上它没有把握住热度节奏，没有利用好腾讯的支持，才导致了现在的局面”。

弃阿里归腾讯，也是个错？

说到这里，就不得不提到美丽联合集团背后的“靠山”腾讯了，它或许也是一个历程中的错误。

业内人士表示，具有电商基因的阿里本是美丽联合的最好选择，然而，美丽联合最终选择了腾讯，这和其当初与阿里交恶有关。

回顾发展初期，给电商做用户导流的美丽说和蘑菇街（卷豆网）一度占据淘宝20%的流量，从而导致阿里开始收紧接口，尤其是在美丽说2012年引入腾讯后，更是被淘宝封杀。

2013年底，淘宝开始禁止蘑菇街使用支付宝进行支付，一度出现蘑菇街的产品无法直接链接到淘宝商家的情况。这也成为美丽联合最终加入腾讯系的原因之一。

2016年，美丽联合集团成立后，腾讯对合并公司追加投资，美丽联合集团随后借助腾讯的微信入口“蘑菇街女装”，以及微信电商平台“微选”增加流量。

郝智伟表示，美丽联合集团没有发展得非常好，不能说是因为腾讯没有电商的基因，唯品会、京东、拼多多都获得了腾讯的投资。“腾讯一向要求旗下的企业或者团队自然竞争。对于美丽联合集团而言，得到腾讯的投资没有大的意义，更多的用户和资源还是得靠自己争取”。

一位业内人士认为，美丽联合没能利用好腾讯的社交流量，小程序打通对其也没有太大用处，没有大幅引流的现象，只呈现了驻流。“因为小程序只能留住用户，难以圈占新用户。比如拼多多刺激新用户力度很大，导流迅猛，但美丽联合集团在这方面没有展示足够的手腕”。

《国际金融报》记者查询发现，微选入口现存多个，除微信—“购物”底部导航栏外，“购物”首页还有多个位置：顶部的第三和第五焦点图、“我的购物头条”下方的微选专题，以及“购优惠”栏目中的“微选·新奇特”和“微选·TOP榜”。

只是，新用户会这么主动耐心地寻找吗？

上市能否新生

距离美丽联合集团成立已过去两年多，企业的发展远未达到合并之时的期望，大小风口一波波来，而美丽联合集团的估值变化并不大。

公开资料显示，在美丽说与蘑菇街完成合并前，双方各完成5轮融资，融资总额均为2.5亿美元。

美丽说最新一轮融资为2014年3月，高瓴资本领投数亿美元E轮融资，其估值由25亿美元左右降至10亿美元左右。

而蘑菇街最新一轮融资时间为2015年11月，官方宣称融资额为2亿美元，由平安创新投资基金领投，天图资本跟投，估值18亿美元。但据相关媒体报道，当时蘑菇街原本将估值定在25亿美元左右，不过最终仅以15亿美元完成融资。

所以，双方合并之时，估值仅为30亿美元，至今估值变化不大（上市融资5亿美元后达到40亿美元估值）。

2015年，美丽说与蘑菇街都曾计划冲击IPO，但均以失败告终，而今，在主要电商都在冲击上市或已上市的热潮中，美丽联合集团按捺不住了，那么，上市能够让它获得新生吗？

“对于企业来说，上市有两个原因：一个本身缺资金，需要尽快融资，在这一点上，互联网企业表现出强烈的需求；另一个就是从投资者的角度，他们希望尽快退出，IPO是一个很好的退出途径。”中略资本创始人高剑锋曾告诉《国际金融报》记者。

曹磊表示，蘑菇街和美丽说的合并以及IPO，都很可能是迫于资本方的压力，双方此前都融了好几轮，投资方比较着急，希望能够通过合并扩大规模增加估值，尽快退出。

“上市不能让任何企业获得新生，只能让他们成为更大的公众公司，拥有更强的社会属性，接受更严的监管，能够筹集资金，获得更好的资本支持。但在运营、企业文化、战略布局方面，企业最终还是要靠自己。”郝智伟表示，如果没有独特的地方，做出自己的东西，上市对其未必是好事。

那么，赴美上市会是美丽联合集团的一次自我救赎吗？还是又一个错误的选择？

对于赴美IPO一事，美丽联合集团相关负责人始终三缄其口，未给予媒体任何回应。（来源：国际金融报 文/郑馨悦）