(网经社讯)蚂蚁金服：起步于支付宝的金融服务平台。支付宝于2004年成立，成立初期主要目的是为解决淘宝交易平台的信任问题。蚂蚁金服于2014年10月16日正式成立，在蚂蚁金服正式成立的同年9月，网商银行获银监会批复。蚂蚁金服分别于2015年7月和2016年4月宣布完成120亿人民币A轮融资和45亿美金B轮融资。2018年2月阿里巴巴宣布入股蚂蚁金服，持股33%。4月阿里巴巴与蚂蚁金服全资收购饿了么，进一步完善生态圈布局。6月蚂蚁金服完成了最新一轮的融资，募集资金140亿美元，为将来的上市做准备。

五大业务板块支撑普惠金融。普惠金融正成为我国发展的重要战略，蚂蚁金服通过支付宝等五大产品平台向大众提供最普惠的金融服务。目前蚂蚁金服旗下普惠金融业务主要分为五块：支付平台，财富管理，微贷业务，保险服务，信用系统。通过支付作为流量入口，以信用系统为辅助，积极拓展财富管理、小微小贷及保险业务。对于蚂蚁金服，普惠金融在于给所有具有真实金融服务需求的个人或者企业，提供平等的无差异的金融服务。通过移动互联的普及面向最广大的用户群体，发展先进的数字网络平台以提升效率，使用大数据、云计算等技术来解决风控问题，蚂蚁金服将其金融服务的触角深入大众群体中。

以支付为核心，结合多种应用场景，布局大金融板块。支付宝正发展成为以个人为中心，以实名和信任为基础的生活平台。支付场景不断拓宽，从最初的网游、航空机票、B2C消费等网络化较高的市场逐步拓展更多的生活应用场景，如保险、公共事业缴费等，逐渐奠定支付宝独立支付的地位。支付平台已成为公司不可或缺的获客平台，重要的流量导入口及业务的发展平台。为公司在其他金融领域的布局打下坚实基础。

出海远航，加快全球化布局。国内移动金融领域竞争激烈，公司通过布局海外寻求新的增长点。在蚂蚁金服的国际化扩张脚步之下，既有基于中国出境游客的增长而扩张的全球商户支付系统，也有设计服务于当地人的支付宝模式下的海外本土钱包。全球范围内，支付宝已进入38个国家和地区的市场，将中国的移动支付体验平移至境外市场。2015年起，蚂蚁金服开始了在海外寻找当地合作伙伴，并同时进行技术输出的模式发展境外本地钱包。目前支付宝的海外钱包合作伙伴已扩展至9家，包括了印度、泰国、菲律宾、韩国、印度尼西亚、中国香港、马来西亚、巴基斯坦和孟加拉国，与中国大陆市场形成了“9+1”的移动支付网络，覆盖人口约占世界人口的近半数。

完成新一轮融资，成为全球最大金融科技公司之一。2018年6月8日，蚂蚁金服正式宣布完成最新一轮融资，除原有股东跟投外，还新增多家国际战略投资者，包括新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、新加坡淡马锡等。这意味蚂蚁金服将成为全球最大金融科技初创公司，市值赶超PAYPAL。

风险提示：互联网金融政策发生变化、行业竞争加剧。

1. 全球最大科技金融独角兽之一

1.1 支付工具到金融服务平台

支付宝：一款植根于淘宝网购需求的支付工具。支付宝于2004年成立，在支付宝成立初期，其主要目的是为解决淘宝交易平台的信任问题。2011年，支付宝获得央行颁发的国内第一张《支付业务许可证》；2012年获得基金第三方支付牌照。2013年上线与天弘基金合作的基金货币产品余额宝，标志着支付宝成功跨出转型的一步，开始逐步拓展金融业务。2013年，支付宝母公司宣布将以其为主体筹建小微金融服务集团，小微金融成为蚂蚁金服的前身。

蚂蚁金服：起步于支付宝的金融服务平台。蚂蚁金服于2014年10月16日正式成立，在蚂蚁金服正式成立的同年9月，网商银行获银监会批复。蚂蚁金服分别于2015年7月和2016年4月宣布完成120亿人民币A轮融资和45亿美金B轮融资。2018年2月阿里巴巴宣布入股蚂蚁金服，持股33%。4月阿里巴巴与蚂蚁金服全资收购饿了么，进一步完善生态圈布局。6月蚂蚁金服完成了最新一轮的融资，募集资金140亿美元，为将来的上市做准备。

1.2 员工控股蚂蚁金服，阿里计划将持有33%股权

员工持股平台控股蚂蚁金服。A、B轮之后，杭州君瀚和杭州君澳两家员工持股平台控制了蚂蚁金服76.43%的股权，其他外部投资者持有23.57%的股权。经历几轮融资之后，蚂蚁金服的股东包含了全国社保基金、中国人寿、人保等国字号机构，北京金管、上海金融发展投资基金等地方性资金，还有上海麒鸿、上海祺展、上海众付等私募基金的参与。

阿里巴巴选择持有蚂蚁金服33%股权。支付宝分拆之时曾经签订一份补偿协议，规定支付宝以“知识产权许可费与技术服务费”的名义，每年向阿里巴巴支付税前利润的49.99%直到IPO。2014年阿里巴巴IPO之时，又对这项协议进行修改，将49.99%的利润分享降至37.5%，但是范围扩大到整个蚂蚁金服。同时在条件允许下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服 33%的股权，并停止分润协议。2018年2月1日，阿里巴巴与蚂蚁金服联合宣布，根据2014年双方签署的战略协议，阿里巴巴将以一家中国子公司入股并获得蚂蚁金服33%的股权，我们认为此次交易预计在2018年下半年完成。

2. 五大业务板块支撑普惠金融

普惠金融正成为我国发展的重要战略。普惠金融是指立足机会平等要求和商业可持续原则，以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当、有效的金融服务。普惠金融着重于消除贫困，提供公平的金融服务。这一概念于2005年国际小额信贷年被联合国首次提出。2015年我国在《政府工作报告》提出，要大力发展普惠金融，让所有市场主体都能分享金融服务发展的雨露甘霖，并于次年发布了《推进普惠金融发展规划（2016－2020年）》。

蚂蚁金服通过支付宝等五大产品平台向大众提供最普惠的金融服务。目前蚂蚁金服旗下普惠金融业务主要分为五块：支付平台，财富管理，微贷业务，保险服务，信用系统。通过支付作为流量入口，以信用系统为辅助，积极拓展财富管理、小微小贷及保险业务。对于蚂蚁金服，普惠金融在于给所有具有真实金融服务需求的个人或者企业，提供平等的无差异的金融服务。通过移动互联的普及面向最广大的用户群体，发展先进的数字网络平台以提升效率，使用大数据、云计算等技术来解决风控问题，蚂蚁金服将其金融服务的触角深入大众群体中。

2.1 支付平台：不断拓展支付场景，成为最大业务

支付宝正发展成为以个人为中心，以实名和信任为基础的生活平台。支付宝于2003年上线时的主要目的为解决淘宝交易平台的信任问题，是一款植根于淘宝网购需求的支付工具。经过一年多的发展，支付宝于2004年12月从淘宝网分拆并独立运营，宣告支付宝从淘宝网的第三方担保平台向独立支付平台的发展。因为当时网络消费处于初步发展阶段，所以支付宝在分拆之初淘宝网依旧是其单一客户。于是支付宝将客户群体的开发目标定位于网络游戏、航空机票、B2C消费等网络化较高的市场。支付宝小试牛刀获得成功后，逐步拓展更多的应用场景比如携程网、友邦保险、公共事业（水、电、煤、通讯）缴费等，逐渐奠定支付宝独立支付的地位。自成立以来，支付宝已经与超过200家金融机构达成合作，为近千万小微商户提供支付服务。

蚂蚁金服围绕用户的生活不断拓展支付场景。在信息碎片化的互联网时代，支付场景的争夺越来越激烈。移动支付公司能否持续构建稳定的支付场景，增加用户打开应用的频率，抢着用户的时间碎片，是此次市场争夺的关键所在。蚂蚁金服目前围绕用户的生活需求，打造多维的支付场景：从超市便利店的二维码支付到话费的即时充值；从火车票机票的手机购买到滴滴出行的免密支付；在海外市场，支付宝也推出了跨境支付、退税、海外扫码等多项服务，蚂蚁金服的服务正在潜移默化的融入大众的生活，使得日常消费更加方便快捷省心。

支付业务是当前蚂蚁金服中规模最大的业务。截至2017年年底，中国支付市场总支付量达到37.7万亿元，较上季度增长28%。目前国内第三方支付市场发展迅速，近两年每季度环比上季度的增长率都超过了20%。截止2018年3月，支付宝及其环球合作伙伴用户数已达8.7亿人。支付平台正成为蚂蚁金服中不可或缺的获客平台，重要的流量导入口，业务的发展平台。

支付市场上，双寡头局面正在形成。截止2017年底，支付宝占有移动支付54.26%的市场份额，而微信为38.15%。截止2018年3月，在用户量上，微信及其海外版的活跃用户超过10亿人，而支付宝及其环球合作伙伴的活跃用户数仅有8.7亿人。微信支付平台起步稍晚，但倚靠社交平台的巨大优势，迅速扩张市场。交易费率上，根据支付产品（电脑网页、手机网页、手机APP、当面付）的不同，支付宝的费率从0.6%-1.2%不等，非营利性机构(如公益性机构，公立医院，学校等)费率全免。微信支付根据交易产品的不同，交易费率从0.6%-1.0%不等，非营利性机构交易费率全免，民生服务行业（如水电煤生活缴费、公共交通等）费率低至0.3%。从16年下半年至今，支付宝与微信的市场份额日趋稳定，形成了支付市场上的双寡头局面，而其他支付平台合计仅占有剩余7%左右的市场。

2.2 财富管理：蚂蚁财富重新升级，打造理财开放平台

蚂蚁金服通过升级蚂蚁财富，打造全产品理财开放平台。蚂蚁财富是蚂蚁金服旗下的一站式理财服务平台，由原先的蚂蚁聚宝升级而来，财富业务包含了余额宝、定期、基金、黄金等产品。2018年，支付宝将蚂蚁财富入口放于主页面重新升级为一级入口，体现了蚂蚁金服对于财富管理的重视。除此之外，蚂蚁财富的升级加强了导流效果，增大对定期、基金、黄金等业务的引流，用户可以通过支付宝中的财富入口或者蚂蚁财富App进入。蚂蚁财富的定期理财业务有多种时长的理财业务选择，从7天到360不等。其申购门槛低，买入后不可撤销，其产品类型有定开型个人养老保障管理产品、券商集合资产管理计划等。目前蚂蚁财富旗下黄金产品有博时基金和华安基金提供的黄金基金，紧跟国内黄金价格表现。黄金产品的申购门槛低，最低1元就能买入且持有超过30天卖出0费率。

2.2.1 余额宝成为最大货币基金产品

余额宝定位为支付宝旗下的现金管理工具。余额宝于2013年6月上线时其基金管理人为天弘基金，天弘基金也因此在市场上一跃成为资产管理规模第一的公募基金。余额宝的货币基金销售服务由蚂蚁金服旗下网商银行提供支持。2018年5月3日，余额宝宣布接入博时基金公司旗下的“博时现金收益货币A”和中欧基金公司旗下的“中欧滚钱宝货币A”两支货币基金；5月21日，余额宝宣布接入华安基金旗下的“华安日日鑫A”；5月28日，余额宝宣布接入国泰基金旗下的“国泰利是宝”。新接入的货币基金都将重新复制余额宝之前所有的功能，将消费和理财打通。

余额宝的快速发展壮大了其资金规模，同时也导致了其潜在风险的增长，余额宝从2017年开始经历了五次调整：

• 第一次：2017年5月27日天弘基金将余额宝的个人持有额度从100万降至25万，已有存量不受影响。

• 第二次：2017年8月14日零点开始，个人持有余额宝的最高额度将调整为10万元，余额宝转出、消费以及收益结算等均不受影响，已有存量不受影响。

• 第三次：2017年12月7日，余额宝运营方天弘基金在官网宣布，将从12月8日零时起，设定单日（自然日）申购总额为2万元，即对于投资者个人交易账户单日累计超过2万元的申购申请不予受理。交易账户10万额度维持不变

• 第四次：2018年2月1日起，限制每日余额宝的申购总量，于5月3日升级后重新开放。

• 第五次：2018年5月起，余额宝开始升级，多家货币基金入驻余额宝。目前新接入的基金没有限购措施，其他功能也和天弘基金的余额宝产品一致。5月14日，余额宝发出公告6月6日起快速转账由之前的5万调整至单日单户的1万。

余额宝使用门槛低，可随用随取收益日结。余额宝使用方便且门槛低，即使支付宝余额不达一元也可转入余额宝享受利息。除此之外，余额宝内的资金还可同时用于线上消费如淘宝、天猫、水电煤缴费等，线下付款如二维扫码支付。余额宝收益为当日计算，收益次日在余额体现，所赚取的收益将计入本金。自13年成立以来，平均七日年化收益率从推出时的2.093%，在2014年初达到最高的6.7630%，于2015年第四季度跌破3.0%，在2016年整年七日年化收益率维持在2.2%-2.7%，在2017年重新恢复到3.0%以上，截止2018年5月，其七日年化收益率稳定在为3.8%左右。

2.2.2 收购数米基金，大力发展基金销售

基金公司可在“财富号”里自主运营销售基金产品。2017年，蚂蚁金服宣布蚂蚁财富向基金行业开放自运营平台“财富号”。蚂蚁金服采用技术支持基金公司来打造属于自己的财富号。至2017年6月，蚂蚁金服与超过100家资产管理公司合作，拥有超过2600只基金产品，如富国医疗保健行业混合基金、大成债券A/B基金、南方全天候策略混（FOF）基金等。目前已有上投摩根、富国基金、汇添富基金等公司开通专属财富号。

蚂蚁金服斥资两亿收购数米基金，互相借力发展。杭州数米基金销售有限公司成立于2006年，是国内首批面向个人投资者的基金垂直网站，也是首批获得证监会颁发资格的独立基金销售机构。数米基金原为恒生电子旗下的公司，蚂蚁金服于2015年4月份斥资1.99亿持股数米公司60.80%的股权，控股股东由恒生电子转为蚂蚁金服，恒生电子转为第二大股东。杭州数米基金销售有限公司于2016年正式更名为蚂蚁基金。

蚂蚁金服的优势明显：拥有庞大的用户群，强大的互联网基础以及其云计算技术的支持。数米基金也有其特点：有专业的业务团队，有互联网基金销售的经验。蚂蚁金服与数米基金两者结合可以强强联手为蚂蚁金服在互联网金融领域中添砖加瓦，也使得数米基金网成为行业中的佼佼者。据恒生电子年报披露，2017年数米基金总资产为28.19亿元，净资产为3.07亿元，营业收入为7.46亿元，净利润555.36万元。2016年数米基金总资产为8.44亿元，净资产为3.01亿元，营业收入为2.7亿元，净利润1386万元。2016年数米基金营业收入同比增长176%，数米净利润下滑60%。

2.3 微贷业务：企业与个人业务并重

蚂蚁金服旗下微贷业务主要分为针对小微企业的网商银行和个人消费者的蚂蚁借呗、蚂蚁花呗。蚂蚁借呗和蚂蚁花呗属于消费性贷款，网商银行依托于网上银行平台发放经营性贷款业务；除此之外，也与主营中小微企业贷款的银行进行合作，收取技术服务费以及赚取中间的利差。

2.3.1 经营性融资：网商银行

依托线上平台，打造无网点的创新模式。网商银行是一家没有线下网点的纯互联网运营的股份制商业银行，由蚂蚁金服主导成立，于2015年6月25日正式开业。网商银行依托支付宝为流量入口，利用芝麻信用和云计算服务等创新方式来进行经营；借助高科技对业务的快速处理，提升客户的满意度。其不设立营业部，打破传统网点的模式，使得网商银行既能避开营业网点的资金投入以及运营成本，也能确保贷款带来的高收益。网商银行以服务小微企业、支持实体经济、践行普惠金融为使命，为小微企业、个人创业者提供高效、便捷的金融服务。

产品专注小微客户，大力发展普惠金融。网商银行将客户群体定义于小微“码商”（使用二维码做生意的商户）、个体工商户以及农村群体等长尾客户。其借款产品主要分为网商贷、旺农贷、信任付以及其他类贷款。网商贷的申请者主要面向淘宝商户、天猫商户、阿里中文站及国际站会员。旺农贷主要服务广大乡镇农村地区。申请者在符合要求的前提下，网商银行可实现最快3分钟放款，期限最长至24个月，申请者可随时还款。信任付的创立则为小微经营者提供了“先拿货，后付款”的服务。截止2018年3月末，网商银行已经服务了277万家小微企业，为用户提供了信贷资金达到879亿元。

2.3.2 消费性融资：蚂蚁借呗和蚂蚁花呗

蚂蚁借呗定位于消费类贷款，其依托的场景属性较弱。蚂蚁借呗是蚂蚁金服推出的线上纯信用类贷款产品，无需抵押和担保。蚂蚁借呗的使用者满足芝麻信用分数达到600分以上后，蚂蚁借呗将会按照分数的不同进行线上审批，使用者可获得1000-300000元不等的授信金额。相较于传统银行消费类贷款，蚂蚁借呗允许使用者随借随还，按日计息。

蚂蚁花呗定位于网络信用卡，其依托的场景属性较强。蚂蚁花呗是蚂蚁金服针对个人消费者推出的“先消费，后付款”且无需抵押和担保的纯信用贷款产品，主要依托于支付宝、淘宝和天猫等场景，锁定年轻客户和网购一族，其业务性质类似于银行信用卡。在客户申请开通后，可获得500-5000元不等的额度，有一定时长的免息期。根据花呗2017年发布的数据显示，花呗用户中“90后”占比达到47.25%。如今，除去阿里系电商平台，蚂蚁花呗还可支持多家电商平台，如亚马逊、苏宁、口碑、大众点评等。

根据2017年阿里巴巴投资者披露日的数据显示，截止2017年底，花呗和借呗的活跃用户数已经达到1个亿，其中有73%的用户在一年的时间里使用花呗次数达到6次。

蚂蚁花呗ABS成为上交所首个互联网消费金融ABS，加速借呗花呗贷款余额提升。2016年8月4日，蚂蚁花呗消费信贷资产支持证券项目在上海交易所上市，成为上交所首个互联网消费金融ABS，大大帮助蚂蚁金服扩大其融资渠道以及融资能力。据wind数据，截止2018年5月份，原始权益人重庆市蚂蚁小微小额贷款公司所发行的资产证券化产品项目总数为85只，发行总额为2139亿元；原始权益人为重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司所发行的资产证券化产品项目总数为73只，发行总额为1491.1亿元。目前存量统计中，两家小额贷款公司所发行的蚂蚁花呗ABS总额和蚂蚁借呗ABS总额均在同行业中处于领先地位。

2.4 保险服务：借助互联网发展多元化业务

借助高科技技术与保险公司深度合作，满足个人保险业务需求。蚂蚁保险服务平台与多家保险公司合作推出满足个人消费者和小微企业者需求的保险产品。同时，蚂蚁保险服务平台结合人工智能、区块链等高科技手段助力保险公司进行更好的升级，与保险机构挖掘更多深度合作如区块链技术精准扶贫，图像识别技术提效理赔等。蚂蚁保险服务平台目前已与众安保险、国泰产险和信美人寿等多家保险公司达成合作。据2017年投资者披露日的数据，目前蚂蚁保险服务平台的活跃用户数达3.92亿人，与其对标的平安保险的活跃用户数为1.31亿人；客均保费规模同比增长43%。蚂蚁产品线非常丰富，可以满足客户不同场景下的不同需求；亦能帮助保险机构更好地服务个人消费者和小微企业者，助力蚂蚁金服实现普惠金融的目标。

2.4.1 众安保险

全球首家互联网保险公司。众安于2013年9月成立，为纯互联网保险公司，不设立任何线下网点。其大股东为蚂蚁金服，占比16.04%，腾讯和平安保险为并列第二大股东，持股12.09%，加德信为第四大股东，持股为11.28%，优孚控股持股7.25%。众安保险于2017年9月份在香港上市。

众安产品线丰富，生态系统多元化。按照产品种类划分，众安保险提供的产品涵盖责任保险、家庭财产保险、健康保险、汽车保险、意外险、货运保险、保证保险、信用保险、退货运费险以及其他险种；按照生态系统划分，众安保险提供的产品及解决方案主要可分为五个领域，即生活生态、金融生态、健康生态、车险生态及航旅生态；按照应用场景划分，众安保险还可提供不同的保险产品定制，比如众安保险联合淘宝推出国内首款网络保证金保险，为加入淘宝消费者保障协议的卖家履约能力提供保险；联合小米推出小米手机意外保障险；联合国内美业O2O龙头河狸家推出首款O2O安心保障计划，全方位保障河狸家用户在接受上门服务时的人身安全和财产安全。

2.4.2 国泰产险

区别于众安保险的纯互联网模式，国泰产险是一家有实体网点的财产保险公司。国泰目前已在北京、上海、江苏、福建、厦门、广东、浙江、山东、青岛、四川、湖北等11个省市建立分支机构。国泰的产品分为以下几类：车险、企业财产保险、家庭财产保险、水险、工程险、意外健康险、责任险。国泰产险成立了互联网事业部，以互联网为切入点探索新的保险业务。国泰产险在蚂蚁金服强大的技术支持下，将“科技+保险”的核心理念应用在保险产品上，能够实现自动理赔、自助理赔以提升客户的体验。

蚂蚁金服注资国泰产险，助力国泰扭转亏损局面。国泰财险成立于2008年，由台湾国泰人寿和台湾国泰世纪产物保险共同出资。2016年，蚂蚁金服增资8.33亿成为控股股东。在蚂蚁金服增资前，国泰连续八年出现亏损的局面， 2015年净亏损达到1.47亿，较2014年提高106.5%。蚂蚁金服控股后，国泰产险2017年净亏损3301.93万元，亏损程度较之前大幅度改善。

2.5 芝麻信用：精准刻画信用状况

芝麻信用可以更好地刻画信用状况。征信系统的出现可以有效地解决信用风险问题，推动金融行业持续健康发展，使得金融意识被广泛普及。人民银行征信中心的征信数据大部分建立在用户的个人贷款记录和信用卡使用记录上，数据记录范围较窄。芝麻信用的出现，利用了传统数据以及互联网大数据，可以更加高效灵活准确地分析出用户个人征信情况。芝麻信用不仅仅利用用户在使用支付宝时候的交易数据，还利用了用户通过支付宝缴纳生活用费如水电煤以及信用卡还款等数据更加立体地刻画出用户的征信情况。在2018年2月22日，首个经营个人征信业务的机构百行征信有限公司被央行批准，其中芝麻信用管理有限公司持股8%，这也是全国首张被批准的征信牌照。

芝麻信用拓展先享后付应用场景，方便用户的生活。先享后付在未来信用城市的建设中，将极大改变百姓的生活方式。目前在租赁领域，用户可以免押租数码、手机、图书、服装配饰、玩具、充电宝、雨伞等；在出行领域，用户可以享受免押金骑行、租车的服务；在住宿方面，芝麻信用则提供了免押金租房和酒店民宿服务。芝麻信用的上百个信用服务让用户可以先享受服务，然后再进行付款，减少了中间流程，大大便利了群众的生活。

3. TechFin：利用金融技术，创新金融服务

蚂蚁金服近年来围绕连接、信用、风控、基础技术四层架构进行发展。连接能力，开辟了通向消费者和金融机构之间的通道；信用能力，帮助用户省去各种重复繁琐的流程；风控能力，保证了整个平台系统安全稳定的运行；基础技术，则是以上三大能力的基石，支撑了各种应用的实现。

基于BASIC战略，构建技术开发平台。蚂蚁金服 CTO 程立在云栖大会上提出BASIC战略，蚂蚁金服在技术上着重于五大基础领域：区块链（Blockchain）、人工智能（AI）、安全（Security）、物联网（loT）以及云计算（Cloud Computing）。

区块链（Blockchain）：不同于真实存在的物理世界，数字世界是可以被删除、修改、复制的，而通过区块链技术的相互记账能够让数字世界更加可信。目前区块链的技术还处于攻坚阶段，互联网级别的区块链技术应用还远没有到来。18年1月，雄安区块链租房应用平台开始上线，这是国内首个将区块链技术落地在租房领域的平台，蚂蚁金服为这一平台提供核心区块链技术。平台上的房源信息、房东房客的身份信息以及房屋租赁合同信息都将记录在区块链上，信息互相之间进行验证，无法被篡改。

人工智能（AI）：人工智能助力风控技术实现突破，大幅降低信用风险。随着大数据的发展，可供分析的数据越来越多，通过AI能够分析更多的数据，角度也更加多维，能够更有效地进行风险判别。目前感知层面的AI发展还有很大的空间，即使如AlphaGo已经超越了人类围棋的顶尖水平，但在金融级别上发挥的作用仍有限。未来随着AI技术拥有更多的知识、更强大的推理决策能力，还将能根据用户需求量身定制各种投资方案。

安全（Security）：过去的安全技术主要是通过加锁来实现，而未来安全将是产品内在本质的能力，例如生物识别。蚂蚁金服2016年以7000万美元收购了物识别技术公司EyeVerify，之后2017年蚂蚁金服开始孵化全球可信身份平台ZOLOZ（蚂蚁佐罗），开发金融级生物识别技术能力。通过获取用户数据用于客户行为分析，以便进一步输出其风控服务是蚂蚁金服此次布局最重要的目的。

物联网（loT）：技术实现了物理世界与数字世界的连接。2017年8月，蚂蚁金服宣布开放无人值守技术，将为商家提供身份核验、风险防控、支付结算等多种服务，让消费者无需通过商家的人工服务，也能自助用、自助借、自助买。

云计算（CloudComputing）：为公众提供完善行业云计算服务的平台。蚂蚁金融云向客户提供符合金融级安全的平台即服务（PaaS）和软件即服务（SaaS），业务包含大规模分布式计算、跨平台云资源管理、集中式云环境监控、EB 级大数据处理、金融级安全防护、移动互联网金融应用开发等服务。在国内，蚂蚁金融云为信美提供了一站式数据解决方案，帮助其推进业务数据化；为网商银行建立大数据智能分析平台，实现了信息从获取、分析到分享发布的全流程管理。在印度，蚂蚁金融云在Paytm用户数从1700多万向2.2亿增长阶段提供数据问题解决方案，提升了数据资产的利用效率，为其业务拓展提供了大数据支撑。

4. 出海远航，成功布局海外

国内移动金融领域竞争激烈，布局海外寻求新的增长点。支付层面上，微信凭借其社交入口的优势及抢红包的形式带动，迅速抢占市场份额。财富管理方面，京东金融、陆金所等互联网平台与蚂蚁金服成为竞争对手，而各大证券基金银行也纷纷开发自己的网络平台，抢占移动端市场的份额。蚂蚁金服作为国内的移动金融的龙头企业，其在国内市场的份额竞争上已进入瓶颈。市场份额上，少数几个寡头竞争的趋势日趋稳定。随着近几年各种红包大战的争夺，与各种应用场景的开发，移动支付已经深入人们群众的生活，业务规模的得到了极大的发展。而伴随市场逐渐成熟，各种监管趋严，野蛮扩张之后的后续增长已逐渐放缓，通过投资各个国家的支付入口寻找国际业务机会将成为公司新的增长突破点。

全球化脚步加快，蚂蚁金服构建全球商户支付系统与海外本土钱包。随着彭蕾卸任蚂蚁金服的职位转而担任Lazada的董事长，以及3月19日阿里再次对Lazada追加20亿美金的投资，阿里对其国际化战略不断投入新的筹码。在蚂蚁金服的国际化扩张脚步之下，既有基于中国出境游客的增长而扩张的全球商户支付系统，也有设计服务于当地人的支付宝模式下的海外本土钱包。

4.1 商户网络遍布全球

欧美国家金融服务成熟，面向中国游客的支付业务或成为突破口。由于不同国家具有不同的法律法规、金融政策、社会环境，移动国际金融市场的开发具有复杂性。尤其是欧美发达国家，基于现金和信用卡业务体系下的金融服务环境已十分成熟，人们的生活习惯难以改变。而直接与商户合作推出面向中国游客的支付业务则门槛较低，伴随着中国境外旅客消费的增长，成为蚂蚁金服在海外扩展的最大的业务板块。

中国游客日益增长的出境旅游需求是支付宝开发海外商家的最可靠支持。根据中国出境旅游发展年度报告的统计，2017年我国公民出境旅游人数为1.31亿人次，同比增长6.9%；出境旅游花费1153亿美元，比上年增长5.0%。随着我国经济的发展，人民群众的出境旅游的需求增长迅速，目的地的选择也不再局限于传统的东亚地区，开始考虑更远的欧美国家。2017年，尽管去台湾地区及韩国的旅游人数相较2016年有所下降，但出国游整体人次却依旧在增加。支付宝庞大的用户群和完善的用户生态为旅客提供了便捷的支付体验，这将极大地吸引海外商户使用支付宝产品来完善他们的服务体系以方便中国游客购物。

全球范围内，支付宝已进入38个国家和地区的市场，将中国的移动支付体验平移至境外市场。在美国，蚂蚁金服与美国最大的商户收单机构First Data和美国最大的支付读取器制造商Verifone达成合作，对接400万家美国商户。在欧盟，蚂蚁金服与法国巴黎银行、巴克莱银行、裕信银行、SIX、Wirecard、Concardis、Ingenico Group等机构合作推动移动支付，连接的欧洲商户数量过百万。在日本，蚂蚁金服与商业巨头Recruit合作，将支付宝的服务接入了Recruit旗下17.6万家商户的智能销售点。

4.2 本地钱包业务蓬勃发展

本地钱包形成“9+1”布局，服务全球近半数人口。2015年起，蚂蚁金服开始了在海外寻找当地合作伙伴，并同时进行技术输出的模式发展境外本地钱包。目前支付宝的海外钱包合作伙伴已扩展至9家，包括了印度、泰国、菲律宾、韩国、印度尼西亚、中国香港、马来西亚、巴基斯坦和孟加拉国。目前这9家公司主要分布在中国周边的东亚、东南亚和南亚地区，与中国大陆市场形成了“9+1”的移动支付网络，覆盖人口约36亿，占世界人口的近半数。

4.2.1 顺应一带一路的布局选择

东南亚国家和印度金融服务市场发展水平低，提升空间巨大。东南亚国家和印度都属于发展中国家，都有着人口众多和经济发展水平低的特点。在欧美发达国家，监管体系严格，主流的支付方式现金、支票与信用卡已经形成了一套完善的金融体系，留给蚂蚁金服的扩展空间不大。与欧美发达国家相比，东南亚国家及印度则更为接近中国以前的发展状况，其金融服务行业发展相对落后，针对普通居民的金融服务领域有大片空白等待填补。在这些国家中，也存在着一些移动支付产品，但都处于相对初级的水平，往往只能提供某种单一的功能。

东南亚国家和印度人口多，经济增长快，沿一带一路的协同优势强。从地理上来看，这些国家都处于我国一带一路的战略地图之上，覆盖了世界上13个过亿人口国家中的6个，发展潜力巨大。虽然目前这些国家的基础设施建设较为初级，但经济增速快，移动网络快速发展，拥有大量的潜在需求。这些东南亚国家2016年GDP平均增速为5.6%，远高于世界平均的2.5%，印度更是近年来成长速度仅次于中国的经济体。当蚂蚁金服的业务沿着一带一路的线条进行扩展，将带来巨大的协同优势。未来如果支付网络能够打通，用户只要持有支付宝账户即可利用各种海外钱包的联通进行移动支付。而蚂蚁如果能够掌握这36亿人口的庞大市场，未来欧美商家与金融机构的大门也将能轻易地打开。

4.2.2 与本土公司合作，直接输出技术经验

蚂蚁选择直接输出技术，实现了本土钱包业务的快速复制。在东南亚和印度地区，移动支付产品的发展水平还不高，许多产品还停留在单一的储值或者支付功能上，二维码也没有广泛进入使用。而在中国，支付宝在经历了激烈的竞争之后，业务模式已发展的十分成熟，形成了以支付为流量入口，发展财富管理、小贷业务、保险服务、基于大数据的征信体系等一系列综合金融服务。蚂蚁金服直接向新兴国家输出已经经历过中国市场检验的成功业务模式，直接为他们指出了一条较为成功的路径，有助于海外公司业务的爆发增长。

为达到监管门槛，蚂蚁金服在公司股权上不倾向控股。而是作为有影响力的主要股东参与公司治理。在印度，蚂蚁金服联合阿里巴巴于15年对Paytm进行两轮投资共投入9亿多美元，获得40%的股权；在巴基斯坦，蚂蚁金服出资1.845亿美元，获得TMB公司45%的股权。出于国家安全的考量，在多数国家的金融监管下，外资企业很难获得金融牌照。当初支付宝被剥离出阿里巴巴的一个重要原因就是为了获得国内支付牌照，阿里巴巴的大股东却是日本软银和美国雅虎而非内资。蚂蚁金服选择通过合资来发展海外钱包业务，大大降低了获得海外金融牌照的难度。

选择合资公司将帮助蚂蚁金服获得本土的流量入口。正如淘宝对应于支付宝，微信对应于微信支付，流量入口对于移动支付公司的发展至关重要。蚂蚁参股的企业往往是当地优质的平台提供商，在本地拥有大量的代理点与用户资源。例如蚂蚁在泰国的合作伙伴Ascend Money，隶属于泰国正大集团，其母公司在泰国拥有遍布全国的商场TheMall以及所有的7-11便利店。这将为蚂蚁金服模式在泰国的落地提供了无以伦比的联动优势。

Paytm增长速度最快，超越PayPal成为全球第三大电子钱包。Paytm刚成立之时，与东南亚很多公司类似，只是一个底层的支付工具，发展缓慢。蚂蚁金服投资之后，向Paytm提供了资金、技术、经验全方位的支持，帮助其搭建支付生态场景，将其与其他竞争对手区分开来。2016年11月8日，印度政府宣布旧版500卢比和1000卢比的纸币从9日0时起停止流通，并以新版钞票取代。由于新钞供给不足，无法满足人民生活需要，这给了电子支付巨大发展机会，Paytm用户数量以及账号资金大幅增加。到2017年4月，印度Paytm的用户数超越PayPal，增长至2.2亿，成为全球第三大电子钱包，仅次于支付宝与微信支付。

5. 蚂蚁金服盈利能力与市值

蚂蚁金服2017年税前利润大幅上涨，较2016年增长354%。根据阿里巴巴的财务报告显示，蚂蚁金服2017年的分润收入相较之前增长迅速，四个季度分别为7.89、19.66、19.95和1.96亿元。按照37.5%的比例计算，蚂蚁金服的各季度税前利润预计为21.04、52.43、53.20和5.3亿元，2017年全年税前利润为131.89亿元，同比增长354%。

蚂蚁金服分别于15年、16年完成A、B两轮融资。2015年7月5日，蚂蚁金服完成A轮融资。A轮融资引入了包括全国社保基金、国开金融、人寿、人保、太保与新华人寿等8家战略投资者，这也是全国社保基金第一次以直接投资的方式投资一家民营企业。2016年4月26日，蚂蚁金服完成了B轮融资，获得45亿美金。

蚂蚁金服今年6月宣布新一轮融资完成，总额达到140亿美元。2018年6月8日，蚂蚁金服正式宣布完成最新一轮融资，除原有股东跟投外，还新增多家国际战略投资者，包括新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、新加坡淡马锡等。我们认为这意味着蚂蚁金服将成为全球最大金融科技初创公司，市值将赶超PAYPAL。目前全球市场对于互联网科技企业较为看好，给与较高估值，我们认为未来蚂蚁金服上市有望获得较高市值。

风险提示：互联网金融政策发生变化、行业竞争加剧。（来源：海通证券 文/孙婷 何婷 夏昌盛 编选：电子商务研究中心）