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事件：公司发布 2018 年业绩预增公告，预计实现归母净利润 56,417-62,253万元，同比增长 45%-60%； 预计归母扣非净利润 46,893-55,685 万元，同比增长 60%-90%。

投资要点

软件和金融业务放缓影响收入增速，云业务预计仍然实现翻倍以上增长。公司公告 18 年全年营收增速 20%-25%，按中位数计算， 2018Q4单季度公司实现营收 32 亿元，同比增长 5%，相比前三季度放缓明显，主要是软件和金融业务增速放缓所致，云业务预计全年仍然实现翻倍以上增长。受大环境影响，我们预计公司主动放缓金融业务增长以降低风险。由于软件和金融采用 PE 法估值，对公司整体估值弹性影响不大。

回购尚未完成仍将推进，新高管到任推动公司进入全新发展期。截止2019 年 1 月 15 日，公司累计回购股份数量 1918.6721 万股（占公司总股本 1%），总金额约为 4.69 亿元（本次回购总金额 10 亿元）。本次回购有利于进一步完善公司对员工的长效激励机制，激发员工和高管的活力，同时凸显管理层对公司长期发展的信心。 1.3 日公司公告董事会决议聘任陈强兵先生担任总裁， 1 月 24 日公告董事会决议新聘任 2 位高级副总裁， 5 位原高级副总裁不再担任，随着新高管的上任我们认为公司有望革新管理制度，激活组织，提高团队自驱力，进入全新发展期。

NC Cloud 正式发布和 U8 Cloud3.0 预发布，云业务有望加速增长。1月 18 日，针对大型企业的云产品 NC Cloud 正式发布，支持私有云、公有云、专属云灵活部署模式，通过 NC Cloud 再次抢占高端市场制高点，同时和华为云合作打造自主可控的国产化解决方案。中端市场，公司高研发投入加快 ERP U8Cloud 的迭代，基于新架构的 ERP U8Cloud3.0 有望在今年 8 月发布， U8Cloud3.0 依旧定位助力成长企业，支持公有云部署。新产品在中高端市场共同发力，我们预计云业务在新的一年有望逆周期加速增长。

盈利预测与投资评级。预计公司 2018-2020 年净利润分别为 6.11、 8.63、12.69 亿元，对应 PE 分别为 80/57/38 倍。采用分部估值，我们预计 2019年云业务收入有望达到 21 亿，按照 15 倍 PS 给予 315 亿市值，传统软件和金融业务按照 PE 法给予 350 亿市值，合计对应 665 亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应，我们认为可给予一定溢价，公司合理市值在 700 亿左右。维持“买入”评级。

风险提示：各省市上云支持落地不及预期；中小企业发展不及预期。（来源：东吴证券 文/郝彪 编选：网经社-电子商务研究中心）