(网经社讯)核心观点：把握细分景气领域的优势龙头

2020 年我们建议重点把握瞄准细分景气领域、信息化能力较强且积极扩张的优势龙头企业，重点推荐：1）生鲜供应链基础夯实、逆势扩张抢占市场份额的生鲜超市：永辉超市、家家悦；2）母婴专业连锁领域具备供应链优势、提速展店的爱婴室；3）积极布局社区购物中心的天虹股份；4）持续布局化妆品新渠道新产品、机制灵活有望打造品牌梯队的珀莱雅。同时，建议关注估值处于低位2020 年有望迎来边际改善的中百集团、周大生、苏宁易购和鄂武商。

周度聚焦：盘点生鲜新渠道的2019

我们于年初发布《生鲜系列专题之总结篇：需求井喷，到家与到店之争》，辨明生鲜新模式演变的核心要素，时至2019 年年末，我们拟从融资、扩张、模式三维度出发，通过总结生鲜新模式企业在2019 年的变化，进一步验证前文观点。

竞争格局：从需求井喷到存量竞争

行业格局来看，2019 年是生鲜新模式企业从供给井喷迈向存量竞争的关键年份，一方面，社区生鲜新成立的企业数量2019 年陡降至1 家，部分显现出行业供给的企稳，另一方面，尾部的生鲜电商企业在2019 年年末陆续陷入经营困境。我们认为，尾部企业开始洗牌，而头部企业持续融资、跨区互相渗透，构成当前生鲜到家格局的核心特点，2020 年将成为头部企业之间正面竞争之年。

到店模式：从多元定位到布局大众

门店为主的社区生鲜模式下，无论是大众定位的谊品生鲜门店数量已远超精品定位的生鲜传奇，还是盒马鲜生开始深入社区布局以散装蔬菜为主的小型业态、力求在原有的中高端定位之外拓宽边界，均指向：到店为主的生鲜模式，由于辐射客群的年龄层次较配送到家模式更为宽泛，大众定位或是未来演进趋势。

到家模式：从单品策略到品项丰富

到家模式下，2019 年前置仓模式的融资和快速扩张表现亮眼，其模式也在悄然进化，迭代的关键在于两个方面：其一，扩大前置仓面积、丰富SKU 数量，从而部分解决其模式原有的局限性：SKU 数量受限影响客单价的提升，丰富品项数量以改善一站式购买体验和客单水平；其二，开始布局高毛利率、高频消费的加工食品，如咖啡等。我们认为，盈利模式优化的背后，两个核心能力是影响以上两项策略实施效果的核心：商品库存的精准预判能力和生鲜的加工能力。

风险提示： 1. 经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移；2. 行业竞争恶化价格战持续时间超预期。（来源：长江证券 文/李锦 陈亮 编选：网经社）