(网经社讯)快速增长的头部电商代运营服务商。壹网壹创是一家专注于快消品（尤其美妆日化品牌）的六星电商代运营服务商。2018 年/2019 年1-9 月分别实现营业收入10.13/7.90 亿元，同比增长43.78%/50.61%；归属净利润1.63/0.96亿元，同比增长18.00%/29.38%。

极高离散度的万亿代运营市场。2018 年中国B2C 交易规模5.66 万亿元（yoy+35%），其中3 万亿左右由代运营公司协助促成，电商代运营市场整体营业收入规模达9623 亿元（yoy+23%）。代运营行业是一个离散度极高的行业，参考部分头部电商服务商披露数据，2018 年宝尊/壹网壹创/丽人丽妆/百秋四家六星代运营商各自促成的交易额为294 亿元/62 亿元/39 亿元/37 亿元。截至2019 上半年，天猫1-6 星级服务商共366 家，四星及以上92 家，占比25%，壹网壹创是六星服务商之一（六星9 家）。格局离散度较高、行业进入门槛较低，行业面临整合，参与者继续发掘数万亿市场中的新品牌、抢夺同等竞争对手的品牌或吸收希望更换更高级代运营商的品牌，头部代运营获得优质品牌订单的机会更大。

多个优秀案例成为壹网壹创的金字招牌。公司过往代理过的百雀羚、OLAY、宝洁等品牌屡获电商佳绩，同时，壹网壹创通过与宝洁集团合作，积累了应对复杂集团项目的经验，有助于公司后续接到新客户（尤其集团型客户）订单。在当前电商购物逐渐为各类商品赋能的渠道变革环境中，出现或增强触网意识的品牌越来越多，壹网壹创作为头部代运营公司，拥有优于行业平均的获取订单竞争力。

选品经验丰富，股权激励到位。公司优先合作标准度和毛利率较高的消费品，例如化妆品等，增加运营成功概率。2019 年4 月，公司成立商务拓展部，进一步规范系统化品牌选择流程。壹网壹创作为一个整体平台承接项目，品牌与壹网壹创达成合作意向的本源是依赖于壹网壹创的头部代运营服务商平台，减轻了人才流失对公司影响；同时，公司通过股权激励与房产激励两种形式施行丰厚的高级人才激励策略，有利于加固公司高管职位稳定性。

2020 年1 月22 日，公司公告股权激励计划，拟对14 名中层管理者授予8000万股限制性股票，根据2020-2023 年净利润情况分四期解禁。
投资建议：预计公司2019-2021 年的销售收入为15.27/20.96/27.55 亿元，同增50.75%/37.26%/31.47%；归母净利润2.12/2.76/3.77 亿元，同增30.45%/29.96%/36.86%，现价208.00 元， 对应2019/2020/2021 年PE79/61/45 倍，PEG2.5 倍，对标宝尊电商PEG1.5 倍，给予壹网壹创“增持”评级。

风险提示：品牌客户流失；电商红利衰减；库存管理风险。（来源：国盛证券 文/鞠兴海/刘畅/马继愈 编选：网经社）