(网经社讯)电商代运营近万亿行业规模，美妆是布局最大的品类。电商代运营是指为企业提供全托式电子商务的一种服务模式，服务内容包括店铺运营、电商渠道规划、建站、产品上架、营销、客服、IT、仓储、物流、财务结算等一系列服务。行业规模从2011年的295 亿元增长到2018 年的9623 亿元，年复合增速达64%，但整个行业还处于极其分散的状态，行业CR3 的市占率低于5%。

从代运营公司所运营的品类来看，集中度相对较高，主要在美妆、服饰、3C 家电、食品饮料、家装家居、母婴这些品类。

专注于美妆赛道，三种经营模式齐驱。公司目前服务的品牌主要集中在美妆领域，其中百雀羚是公司最大的客户，公司与百雀羚保持了7 年的稳定合作关系，百雀羚2018 年的GMV 占公司整体的比例达18.25%，其他品牌还包括伊丽莎白雅顿、露得清、欧珀莱等知名品牌。商业模式主要有三类，分别为品牌线上营销服务、品牌线上管理服务、线上分销，这三类业务2018 年的营收占比分别为61.72%/22.58%/14.95%,品牌线上管理服务是公司未来重点发展方向，该模式具备资产轻、高毛利率、品牌方粘性高等特点，具体是指为品牌方量身定制线上运营服务并执行，并向品牌方收取服务费。

经营业绩稳定，高管持股比例较高。公司2018 年实现营业收入10.13 亿元，同比增长43.78%，2019 前三季度实现营收7.90亿元，同比增长50.61%，2018 年实现归母净利润1.63 亿元，同比增长17.99%，2019 年前三季度实现归母净利9619 万元，同比增长29.38%。公司实际控制人为林振宇，合计控制公司49.54%的股权，其他几位高管还各持有9%左右的股份。

投资评级与估值。预计公司2019-2021 年的EPS 分别为2.70/3.49/4.32 元/股，对应的PE 分别为63x/49x/39x，考虑到公司所处代运营行业的快速发展以及美妆领域的行业属性，给与公司“推荐”评级。

风险提示。品牌流失的风险；是否能成功拓品类的风险；电商增速下滑的风险；主流平台持续提佣金的风险。（来源：方正证券 文/罗贤飞 编选：网经社）