(网经社讯)核心观点：
整合调整后，家乐福运营显示出明显的边际改善。整体来看，根据苏宁易购2019 年业绩预告，家乐福2019Q4 已实现单季盈利，为7 年来首次四季度盈利；运营模式方面，家乐福全国209 家门店已完成店仓一体化改造；组织架构方面，家乐福团队已实现本土化，基本保留本地原有团队，增加了员工激励，整体人效交割后同比提升了10.5%。
家乐福将继续和苏宁既有业务加强协同，进一步提升大快消类目的运营效率。根据苏宁官方新闻及投关活动记录表披露：①供应链：采购，家乐福发挥国际供应链的优势，已向部分地区的苏宁小店供货、与小店共享部分进货合同政策，提高小店的SKU 数量、要货满足率、毛利率；履约，家乐福已成为苏宁易购平台和苏宁小店的前置仓，1 小时配、同城配的发货模式更灵活，未来布局门店自提模式将进一步节约配送成本，此外，苏宁物流与家乐福已开始共享干线物流和仓储系统。②流量：家乐福4000 万会员与苏宁会员已实现信息打通，可整合营销活动、提升投放效率；家乐福小程序、苏宁易购主站和苏宁小店相互导流，多入口触达消费者。③物业：家乐福将成为苏宁商业综合体中的重要业态，苏宁电器、母婴、百货等板块亦可丰富家乐福的外租区域。
盈利预测及投资建议：苏宁易购已具备完善的全品类、全渠道零售布局，电器类目地位稳固，零售云形式向低线扩张、输出自有品牌增厚利润；大快消体系完善，家乐福、苏宁小店、线上平台逐步打通供应链，运营效率持续提升。零售、物流、金融三驾马车成型，静待运营提效。预计2019-2021 年收入2780/3265/3710 亿元，同比增长13.5%/17.5%/13.6%，归母净利润110.6/6.4/31.3 亿元。参考可比公司估值情况，零售业务给予2020 年0.35xPS，叠加苏宁金服价值，对应合理价值14.01 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，地产调控，家电消费需求增长放缓；市场竞争加剧；多元化拓展考验公司经营能力；快速扩张或影响短期业绩。（来源：广发证券 文/洪涛 编选：网经社）
