(网经社讯)我们近期与公司家乐福中国管理层进行了交流，自2019 年9 月苏宁完成收购家乐福中国80%股权以来，经过近5 个月的改造赋能，家乐福中国经营效益稳步提升，与苏宁的协同效应逐步显现。我们认为，双方的成功整合证明了苏宁较强的执行力和战略布局的前瞻性。我们重申看好苏宁的全渠道、多场景、多品类发展前景。

评论

1、家乐福中国预计2019Q4 扭亏为盈，经营显著提效。家乐福中国加入苏宁体系以来，经营业绩拐点向上趋势明显，19Q4 实现了过去7 年以来首次单季度盈利，我们认为主要得益于苏宁一系列的整合提效举措：①组织架构优化与人才激励强化：通过团队层级的优化，有效提升运营效率，通过员工激励机制的加强，带动人效整体提升10.5%，有效激发员工主观能动性；②运营管控提效：

商品管控强化提升毛利率，损耗及费用的严格管控亦带来经营的提质增效；③融合赋能加速：苏宁基于其智慧零售发展经验，对家乐福开展数字化改造，并在流量、营销等方面发挥充分协同。

2、疫情期间家乐福到家业务快速成长，凸显赋能效应与协同优势。
家乐福现已完成小程序、苏宁易购App、苏宁小店平台等线上入口布局，提供3 公里1 小时达和同城半日达等服务，有效延伸门店触达半径。①收入端：苏宁的流量和场景赋能推动订单量提升。

目前，家乐福苏宁易购App 日均单量环比增速达到60%，小店端日均单量环比提升202%，有效带动线上发展；②利润端：物流基础设施赋能助力协同效益发挥。受益于苏宁的物流资源共享，以及家乐福的优质会员带来的高客单价，家乐福线上到家业务具备较强的成本、费用优势，有效助力中长期可持续发展。

3、融合有望进一步深化，看好苏宁大快消发展前景。现阶段苏宁与家乐福已完成初步整合，后续随着整合的深化，我们预计双方在客户流量、供应链、物流仓储等方面的深度融合有望进一步发挥协同效应，强强联合实现强者恒强。我们重申看好公司全渠道、多场景、多品类布局优势及大快消板块发展前景。

估值建议

我们维持跑赢行业评级和盈利预测不变。当前股价对应2020 年41 倍P/E 和0.3 倍P/S。维持跑赢行业评级和目标价14 元，对应2020 年59 倍P/E 和0.4 倍P/S，当前股价有45%上涨空间。

风险

行业竞争持续加剧；宏观经济持续下行。（来源：中国国际金融 文/樊俊豪 编选：网经社）