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研报:天风证券:苏宁易购:家乐福依托苏宁生态加速整合
发布时间:2020年03月05日 11:21:21

(网经社讯)收购家乐福中国80%股权,家乐福中国19Q4 已扭亏为盈。公司全资子公司苏宁国际以现金48 亿元收购家乐福中国80%股份,此次交易后苏宁国际和家乐福集团分别持有家乐福中国80%和20%的股份。截至2019 年3 月,家乐福中国在国内拥有约3,000 万会员,开设有210 家大型综合超市、24家便利店以及6 大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400 万平方米,覆盖22 个省份及51 个大中型城市。

此次交易家乐福中国100%股份的估值为60 亿元人民币,家乐福中国2018 年营业收入299.58 亿元,股权价值/收入倍数为0.2x,交易的估值水平较为合理。苏宁通过收购家乐福中国能够进一步丰富公司智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展,有利于降低采购和物流成本,提升公司市场竞争力。家乐福中国业务的整合效应初有成效,实现了家乐福中国19Q4 扭亏为盈,首次实现7 年来单季度盈利。

疫情短期利好家乐福销售,超市到家服务订单激增。在疫情的大背景下,由于消费者囤货、在家做饭、菜市场关闭等原因,短期对于家乐福销售有正面利好。家乐福在春节期间紧急加购、及时补货。同时,此次疫情期间,家乐福到家业务能力有了质的提升。家乐福到家业务的自有平台包括家乐福小程序、苏宁易购和苏宁小店。目前,苏宁到家业务已经形成“1 小时达+半日达+预售自提”的模式,有助于优势资源整合,降低物流履约成本的同时提升配送速度和保障用户体验。家乐福未来将依靠自有供应链,在苏宁生态流量支撑下,协同苏宁物流末端配送网络,打造业内履约成本最低、时效最快的到家业务模式。

家乐福自身&苏宁赋能双驱动,家乐福迎来蜕变未来可期。在家乐福自身强化运营、提质增效的基础上,叠加苏宁智慧零售的赋能,家乐福进行全场景融合改造。①运营增效方面,强调以用户需求为中心,对门店、转租区域进行及时维修维护,促使同期费用率有所下降。同时,强化商品、运营、市场、会员等方面的建设,并加强考核激励,19Q4 家人效同比提升超过10%;

②商品经营方面,家乐福充分发挥进口商品供应链的优势,加快与苏宁大快消供应链的整合。以苏州地区为例,在接入家乐福供应链之后,单店单日销售额同比增长30%,毛利率也有所提升;

③门店数字化升级方面,家乐福全国209 家门店已完成智慧零售改造,打造店仓一体化的新模式;

④物流仓储方面,家乐福已与苏宁物流仓储资源进行整合,同时借助苏宁物流的末端运力网络,实现到家业务的履约。

⑤会员方面,家乐福4000万会员已与苏宁会员打通,联动苏宁易购等各业态,进一步强化会员权益。

公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。综合预计2019-21 年净利润分别为111/30/42 亿,当前市值对应8/30/21xPE,维持买入评级

风险提示:宏观经济增速不达预期,消费品增速不达预期、家乐福与苏宁易购集团其他业务融合不达预期。(来源:天风证券 文/刘章明 马松 编选:网经社)

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