(网经社讯)本报告导读：
服装主业增长稳健，多品牌渠道持续调整中。电商代运营高成长增厚业绩，拆分上市加速礼尚信息发展，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级：考虑到新冠疫情对于服装消费影响，下调2020-2022年EPS 至0.85（-0.21）/1.09（-0.11）/1.28 元，参考可比同业给予2020 年19 倍PE，维持目标价15.81 元。
礼尚信息高成长增厚业绩，协同作用优化费用开支。2019 年公司营收24.38 亿，同增47.83%，净利润3.03 亿（yoy+7.67%），业绩符合预期。服装和代运营收入15.87/8.42 亿，同增4.85%/23.87%。电商代运营比重提升，拉低销售毛利率同比下降10.30pct 至52.97%。两大业务板块后端协同效应显现，销售和管理费用率大幅改善，同比减少5.86/ 3.50pct 至25.90%和9.92%。
服装电商迅速发展，多品牌渠道调整中。服装线上收入3.67 亿，同比+25.39%，保持高速增长。公司打通线上线下，做到同款同价，助力电商发展。线下门店总数达到1055 家，同减69 家，多个品牌门店均有不同程度缩减，仅摩萨克维持渠道数量增长。
线上布局新零售体系，线下疫情影响减缓流量恢复，礼尚信息分拆上市在即。公司线上积极布局，在占据主流电商平台优势的基础上，迅速建立微商城、私域线上平台等新零售渠道，体量快速增长。线下方面，伴随疫情影响逐步缓解，购物中心和百货商场开始营业，客流量恢复，终端销售将呈现逐步改善趋势。礼尚信息计划独立分拆上市，将加速其业务扩张进程，为公司业绩增长注入新动力。
风险提示：商誉减值风险，存货风险，疫情复苏不及预期。（来源：国泰君安证券 文/郝帅 方榕佳 丁凡 编选：网经社）
