(网经社讯)申万商贸指数期间（3.2-3.6）涨9.64%，跑赢上证综指4.28 个百分点，板块表现居各板块第3 位。期间上证综指涨5.35%，所有板块均上涨，其中农林牧渔（+12.17%）、纺织服装（+11.28%）、商业贸易（+9.64%）领涨。

本周批零板块个股多数上涨，翠微股份（+21.79%）、兰州民百（+20.43%）、友阿股份（+17.59%）、永辉超市（+15.00%）领涨，仅新世界（-0.49%）下跌。

【核心观点】

1、1-2 月阿里平台化妆品销售额同比增长14%，品牌表现不一2020 年2 月，阿里全网化妆品销售额139 亿元，同比增长35%，环比增加37pct；1-2 月阿里化妆品销售额累计282 亿元，同比增长14%，销量3.5 亿件，同比下降15.5%，均价79.7 元，同比增长34.4%，销售额增长主要来源于均价提升。

2 月主要品牌天猫销售额增速表现不一，国际品牌中，资生堂、兰蔻、Olay 增速各为104%、93%、76%；国产品牌中，薇诺娜、完美日记、佰草集增速较快，销售额同比各增102%、96%、86%。

护肤：2 月销售额97 亿元，同比增长52.5%，环比1 月提升59.5pct，销量0.87亿件，同比增长18.1%，均价111.4 元增长29.1%。1-2 月销售额180 亿元同比增长17.8%，均价提高至107.9 元。

分品类，2 月多数品类销售额同比均有所增长，面部护理套装、身体护理、面膜增速较快，同比各增81%/76%/53%，仅男士护理和卸妆同比各降4.4%/2.3%。

面膜以国产品牌为主，精华、乳液面霜、眼霜则仍以国际品牌为主，其中一叶子、膜法世家、御泥坊居面膜前三，Olay、修丽可、HFP 居精华前三，Olay、珂润、法兰琳卡居乳液面霜前三，欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛居眼霜前三，国产品牌丸美在眼霜销售额中排名第8。

彩妆：2 月销售额36 亿元，同比增长5.2%，环比1 月下滑1.5pct，销量0.59 亿件，同比下降29.9%，均价60.2 元增长50.1%。1-2 月销售额86 亿元同比增长6.1%，均价提高至52.9 元。

分品类，2 月主要品类销售额同比均有所增长，其中彩妆套装、香水增速较快，同比各增36%/25%，口红、粉底均以国际品牌为主，其中YSL、阿玛尼、MAC位列口红前三，红地球、阿玛尼、雅诗兰黛位列粉底前三，国产品牌中完美日记居口红主要品牌销售额第6 位，同时居粉底主要品牌销售额第5 位。

美发：2 月销售额7 亿元，同比增长22.3%，环比1 月提升18.3pct，销量0.09亿件，同比下降11.5%，均价80.0 元增长38.2%。1-2 月销售额17 亿元同比增长11.1%，均价提高至65.9 元。

2. 行业观点：短期推荐超市板块，中长期维持优质龙头/高成长/低估资产三条主线

本周超市板块普涨，永辉超市涨15%、红旗连锁涨14%、步步高涨13.6%，家家悦涨13.2%。超市板块推荐逻辑，主要超市龙头有核心竞争力，估值合理，有基本面业绩逻辑，更因疫情的契机驱动的能力建设、创新认知和竞争发力，在一个足够大的市场、新的机遇期和更好的格局中加速到家到店融合成长，持续重视业绩和估值双升机会，重点推荐永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高。

（1）短期利好同店增长：①消费者对防疫用品、生鲜蔬菜、米面粮油、冻品及包装食品等的需求大幅提升；②超市对菜市场等渠道有明显替代效应，以及消费者外出就餐和外卖向超市转移。超市在本是淡季的春节黄金周、当前及一季度均有望实现较优同店，尤其体现在以生鲜/便利为优势的龙头企业上。

（2）利润有效传导：①主要超市供应链组货和运营效率高，可保持生鲜等高需求商品的毛利率稳定；②礼盒、酒饮等商品均已在春节之前完成销售，且疫情期间基本无需促销，预计整体毛利率有望保持平稳；③费用会增加但幅度有限，主要难度在于春节7天组织人力运力及运输、门店防护费用，而非采购成本激增。总体看，我们预计超市同店增长有望较大程度的传导至利润。

（3）龙头面临中期机遇：①安全健康理念深入人心，生鲜超市龙头更受消费者及政府信赖；②有供应链和中央厨房支撑的企业，在净菜、半成品、中食/外食市场，以及2B业务上会迎来突破性发展机会；③线上需求井喷，到家业务面临新一轮机遇期，更看好有门店网络、供应链实力、运营效率、已具备科技基础和创新进展的实体龙头，抓得住机会的超市将迎高成长；④疫情是对企业能力的全方位深刻考验，渠道加速新老（如菜市场）优劣（如压力更大的中小零售商）更替，有整合实力和能力的企业或有更好并购机会。

长期建议三条投资主线：①长期核心推荐行业优质龙头：永辉超市、苏宁易购、天虹股份，把握该类公司的核心逻辑和中长期价值；②必选超市、化妆品、母婴等属于成长性较好的细分赛道：首推家家悦、红旗连锁，组合推荐周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室等，关注该类公司的预期差和超预期潜力；③重视盈利趋稳的低估资产：关注步步高、王府井等，关注该类公司安全边际和业绩、估值弹性。

【核心推荐】永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高等（A）永辉超市：疫情利好短期同店，高效推进全渠道融合。①大店基本盘稳健：截至2019 年底大店910 家，我们预计2020 年保持150 家开店速度；近期受疫情影响，民生商品需求井喷，我们预计1Q20 同店有望实现快速增长；②mini 店调整&聚集：我们估计截至2019 年底mini 店约500+家，预计2020 年继续打磨，聚集核心区域开店；③稳健推进到家：疫情期间“永辉买菜”和“永辉生活”APP 合力推进到家业务，我们预计公司有望以此为契机优化业务结构，加速发展到家业务。④行业变革叠加短期疫情，或有并购整合机会。给以合理市值区间892-1088 亿元，合理价值区间9.3-11.4 元。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。

（B）红旗连锁：外增内拓，驱动新阶段高效成长。①四川便利超市龙头，稳健成长：

截至2019 年底门店约3070 家，在成都便利店的市占率超50%。② 扩张提速，加密并下沉：2015 年3 次并购，2017-18 年开店放缓，2019 年预计净开店超250 家、收购9010；预计2020 年在快速开店的同时，或有外延新方式机会。③ 精细化管理提效：深耕社区，提供80 多项便民服务；强化本地供应链，引入进口/网红商品，补强生鲜和快餐；红旗云大数据平台，联手饿了么等推进到家服务；主业净利率由2016 年2.3%升至1-3Q19的4.8%。给以合理市值区间108-128 亿元，合理价值区间8.0-9.4 元。

风险提示：竞争加剧；开店速度低于预期；新品类拓展的不确定性；新网银行投资收益的不确定性。

（C）家家悦：夯实核心竞争力，内生外延快速成长。公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业；2018年开店85 家，我们预计2019 年保持80+开店数，但大卖场占比将提升至40%，近年加快鲁西扩张、积极拓展张家口和淮北，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值150亿元-180 亿元，合理价值区间24.7-29.6 元。

风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧。

（D）步步高：聚焦&提效，有望驱动业绩高成长。①以湖南为主的多业态零售龙头：

截至2019/06，超市329 家、百货52 家，覆盖湖南/广西/江西/四川/重庆，超市收入占比约70%。② 战略聚焦，减法与加法：2018 年以来剥离电商和无效副业，预计不排除继续退出弱势区域和无效业务；聚焦优势区域和主业，团队年轻化，收拢资源优化机制，以超市为主辅以购物广场加密扩张，做深做透做强。③供应链与数字化提升，效率成长：聚焦以生鲜为核心的供应链变革，2019 年底数字化会员1700 万，数字化运营产品化，财务效果显现。给以合理市值区间87-109 亿元，合理价值区间10.1-12.7 元。

风险提示：市场竞争加剧；外省减亏进展及幅度的不确定性；培育期拉长风险；资本开支压力持续。

行业风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。（来源：海通证券 文/：汪立亭 李宏科 高瑜 编选：网经社）