(网经社讯)申万商贸指数期间（3.30-4.3）跌1.20%，跑输上证综指0.90 个百分点，板块表现居各板块第18 位。期间上证综指跌0.30%，板块涨跌互现，其中农林牧渔（+7.30%）、食品饮料（+3.43%）、电子（+2.11%）领涨，通信（-4.16%）、传媒（-3.45%）、休闲服务（-2.63%）领跌。

本周批零板块个股涨跌互现，三只松鼠（+10.78%）、华联综超（+10.35%）、兰州民百（+7.86%）、珀莱雅（+5.63%）领涨，中央商场（-9.87%）、商业城（-9.17%）、爱迪尔（-8.37%）、御家汇（-7.86%）领跌。

【核心观点】

1、3 月阿里平台化妆品销售额同比增长44%，环比提升8pct2020 年3 月，阿里平台化妆品销售额234 亿元同比增长44%，增速环比提升8pct；销量2.5 亿件，同比增长8%；均价93.5 元，同比增长33.2%。相较1-2月，3 月阿里平台化妆品销售明显改善，我们判断与消费信心修复及三八节平台大促有关。

主要品牌3 月天猫平台销售额增速表现不一，国际品牌中SKII、兰蔻、资生堂增长较快，销售额同比各增178%、155%、138%；国产品牌中一叶子、薇诺娜、佰草集增长较快，销售额同比各增184%、86%、85%。

护肤：3 月销售额165 亿元，同比增长51.4%，环比2 月降低1.1pct；销量1.4亿件，同比增长22.1%；均价120 元同比增长24%。近12 个月销售额1591 亿元，均价100.4 元。

分品类， 3 月面部护理套装、洁面、乳液/面霜增速较快，同比各增99%/60%/56%。

面膜以国产品牌为主，精华、乳液面霜、眼霜则仍以国际品牌为主，国产品牌中自然堂居面膜主要品牌销售额第1 位，HFP 居精华类第3 位，药都仁和和玉泽分别居乳液/面霜类第4 和7 位。

彩妆：3 月销售额55 亿元，同比增长22.9%，环比2 月增长17.6pct；销量1 亿件，同比下降9.5%，我们判断或与疫情之下佩戴口罩彩妆需求减少有关；均价58.3 元，同比增长35.7%。近12 个月销售额621 亿元，均价47.9 元。

分品类， 3 月彩妆套装、眼部彩妆增速较快，同比各增134%/69%。口红、粉底均以国际品牌为主，国产品牌中完美日记居口红主要品牌销售额第8 位，珀莱雅居粉底主要品牌销售额第6 位。

美发：3 月销售额14 亿元，同比增长53.8%，环比2 月提升31.5pct；销量0.2亿件同比增长21.5%；均价77.3 元同比增长26.6%。近12 个月销售额145 亿元，均价68.9 元。

2. 行业观点：短期推荐超市板块，关注可选复苏迹象，中长期维持优质龙头/高成长/低估资产三条主线

近期各地纷纷出台促消费政策，有序推进复产复工。我们认为，由于居民疫情期间的消费习惯仍有一定持续性，预计二季度超市企业仍有望实现同店稳健增长，同时建议积极关注可选消费渠道可能出现的复苏迹象，包括低估值的百货和黄金珠宝，以及成长弹性较高的化妆品和休闲食品等。

考虑到疫情对零售行业的中长期影响，我们依然首选推荐超市，主要超市龙头有核心竞争力，估值合理，有基本面业绩逻辑，更有因疫情契机驱动的能力建设、创新认知和竞争发力，在一个足够大的市场、新的机遇期和更好的格局中加速到家到店融合成长，重点推荐永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高。

（1）疫情有望促进同店高增长：①消费者对防疫用品、生鲜、米面粮油、冻品食品等需求大增；②超市对菜市场、餐饮外卖等渠道有明显替代效应。超市一季度乃至上半年有望实现较优同店及收入增长，尤其以生鲜/便利为优势的企业，利润传导效应或更强。

（2）龙头中期机遇：①安全健康理念深化，生鲜超市龙头更受信赖和支持；②有供应链和央厨支撑的企业，在净菜、半成品及2B 上会迎来突破性机会；③线上需求井喷，到家业务面临新机遇期，更看好有门店网络、供应链、运营效率、已具备科技基础和创新进展的实体龙头；④疫情是对企业的全方位考验，加速新老（如菜市场）优劣（如压力更大的中小零售商）更替，有整合实力的企业或有更好并购机会。

长期建议三条投资主线：①长期核心推荐行业优质龙头：永辉超市、苏宁易购、天虹股份，把握该类公司的核心逻辑和中长期价值；②必选超市、化妆品、母婴、休闲食品等属于成长性较好的细分赛道：首推家家悦、红旗连锁，组合推荐周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室等，关注该类公司的预期差和超预期潜力；③重视盈利趋稳的低估资产：关注步步高、王府井等，关注该类公司安全边际和业绩、估值弹性。

【核心推荐】永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高等（A）永辉超市：疫情利好短期同店，高效推进全渠道融合。①大店基本盘稳健：截至2019 年底大店910 家，预计2020 年开店150 家；近期受疫情影响，民生商品需求井喷，我们预计1Q20 同店有望实现快速增长；②mini 店调整&聚集：我们估计截至2019年底mini 店约500+家，预计2020 年继续打磨，聚集核心区域开店；③稳健推进到家：

疫情期间“永辉买菜”和“永辉生活”APP 合力推进到家业务，我们预计公司有望以此为契机优化业务结构，加速发展到家业务。④行业变革叠加短期疫情，或有并购整合机会。

给以合理市值区间1083 亿-1305 亿元，合理价值区间11.3-13.6 元。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。

（B）红旗连锁：外增内拓，驱动新阶段高效成长。①四川便利超市龙头，稳健成长：截至2019 年底门店3070 家，在成都便利店的市占率超50%。② 扩张提速，加密并下沉：2015 年3 次并购，2017-18 年开店放缓，2019 年净开店253 家、收购9010；预计2020 年在快速开店的同时，或有外延新方式机会。③ 精细化管理：深耕社区，提供80 多项便民服务；强化本地供应链，引入进口/网红商品，补强生鲜和快餐；红旗云大数据平台，联手饿了么等推进到家服务；主业净利率由2016 年2.3%升至2019 年4.4%。

给以合理市值区间133 亿-154 亿元，合理价值区间9.8-11.3 元。

风险提示：竞争加剧；开店速度低于预期；新品类拓展的不确定性；新网银行投资收益的不确定性。

（C）家家悦：夯实核心竞争力，内生外延快速成长。公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业，我们预计一季度同店高增长；2018 年开店85 家，我们预计2019-2020 年各开店80+、100家，其中大卖场占比40%，近年加快鲁西扩张、积极拓展张家口和淮北，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值150 亿元-180 亿元，合理价值区间24.7-29.6 元。

风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧。

（D）步步高：聚焦&提效，有望驱动业绩高成长。①以湖南为主的多业态零售龙头：截至2019/06，超市329 家、百货52 家，覆盖湖南/广西/江西/四川/重庆，超市收入占比约70%。② 战略聚焦，减法与加法：2018 年以来剥离电商和无效副业，预计不排除继续退出弱势区域和无效业务；聚焦优势区域和主业，团队年轻化，收拢资源优化机制，以超市为主辅以购物广场加密扩张，做深做透做强。③供应链与数字化提升，效率成长：聚焦以生鲜为核心的供应链变革，2019 年底数字化会员1700 万，数字化运营产品化，财务效果显现。给以合理市值区间87-109 亿元，合理价值区间10.1-12.7 元。

风险提示：市场竞争加剧；外省减亏进展及幅度的不确定性；培育期拉长风险；资本开支压力持续。

行业风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。（来源：海通证券 文/汪立亭 李宏科 高瑜 编选：网经社）