(网经社讯)业绩

公司公布2019 全年及2020Q1 业绩： 2019 年营收14.51 亿元，同比+43.25%；归母净利润2.19 亿元，同比+34.71%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比+33.34%。公司拟每 10 股派发现金红利 10 元（含税），每 10 股转增 8 股，共计派发现金红利人民币8013.90 万元，分红率达30%+。

2020 年Q1 营收2.14 亿元，同比-7.81%；归母净利润0.47 亿元，同比+46.09%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比+39.78%。

点评

分业务来看： 2019 年公司在保持老客户的持续高增长以外，还积极推进市场拓展，新增佰草集、黑人牙膏、吉列、艾杜莎、丸美等多个快消品品牌客户；签约泡泡玛特等新类目品牌客户，拓展品类布局；开启京东业务，进一步开拓渠道合作。线上营销、品牌管理、分销业务收入分别同比+30.9%、+44.8%、+94.9%，占比分别为56.4%、22.8%、20.3%，毛利率分别为42.2% 、70.8% 、13.6% ， 毛利率分别同比+0.62pct 、+5.56pct 、+0.84pct。1Q 2020，公司GMV（退款后）同比+ 39.04%，线上营销、品牌管理、分销业务收入分别同比-24.8%、+58.9%、-24.3%。线上营销收入下降原因为与露得清结束合作&三生花切换成品牌线上管理服务；分销收入下降原因主要为受疫情影响，2 月份物流配送受限。

从盈利能力来看：2019 年公司综合毛利率为43.04%，同比+0.45pct；销售费用率为20.90%，同比+2.13pct，增长的主要原因为推广费用投入增加；管理费用率（含研发费用）为2.92%，同比-0.28pct；归母净利率同比-1pct至15%。2020 年Q1 公司综合毛利率为44.58%，同比+2.78pct，毛利率增长的主要原因为毛利率较高的品牌管理业务占比提升；销售费用率为15.51%， 同比-3.36pct ；管理费用率（ 含研发费用） 为4.77%， 同比+0.88pct；归母净利率同比+8pct 至22%。

2019 年3 月公司公告拟以不超过3.8 亿元的对价收购浙江上佰电子商务有限公司51%股权：浙江上佰是家电家具类目的代运营商，为客户提供包括商业策略、数据营销、渠道运营、消费者运营、供应链协同等服务在内的一体化电商运营服务。2019 年上佰营业收入1.86 亿元，净利润0.40 亿元。

投资建议

公司已在美妆快消领域建立起成熟的大品牌电商运营经验，在美妆电商渠道高景气增长和合作品牌的不断开拓下，未来3 年实现30%以上的利润复合增速值得期待：2020-2022 年，预计公司归母净利润3.00、4.00、5.29亿元，同比+36.81%、33.54%、32.27%，当前市值对应PE 分别为76x、57x、43x，维持买入评级。

风险提示：电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、新兴社交营销冲击。