(网经社讯)投资摘要：

伴随小家电可选消费发展，长尾市场的崛起为小家电后来者创造成长沃土。过去市场关注大单品而忽略长尾品类，但在长尾理论下小规模单品市场×众多品类数量可得到庞大市场空间，小家电长尾规模占全家电比例22.9%。在高赛道成长性并规避龙头竞争助力下，长尾市场新物种小熊电器已走在龙头之路上。

产品端：广覆盖、深耕需求，品类滚雪球式积累推高长尾整体优势。

布局27 小类，去大单品化下24 小类占比低于10%，多元覆盖长尾品类。

以性价比、年轻化、高颜值打造细分产品优势。高性价比战略各产品定价100 元上下，锚定冲动消费高热价格区间；受众集中于20-29 岁，单身消费需求下完整布局“一人食”家电；重视颜值，外观设计专利达58%。

叠加下超10 个细分市场份额已占头部，积累庞大粉丝群体助力长尾推广。

渠道端：筑造领先线上营销体系，拥抱直播新模式。乘电商红利，在成长期领跑线上营销创新，建立三大销售模式实现全局覆盖补足长尾供应链问题。提升宣传推广投入，多样投放实现品牌升级。对直播电商新模式热潮迅速响应，新增直播场次及观看人群屡创新高，小家电冲动消费属性契合下成长值得期待。

业绩增速领衔市场，盈利能力持续优化。营收、归母净利润4 年CAGR 分为38.8%、38.9%领衔市场，4 年毛利率32.5%-34.5%为市场之最，净利率持续优化至19 年达10%已为同业最高，20Q1 进一步飙至13.9%业绩释放强大。

扩产项目解决产能不足，由供给端推动规模升级。近年各品类产能利用率及产销率达90%以上已近饱和，外协加工及生产占成本比例近15%。IPO 扩展项目落地将实现销量、营收、利润3 年CAGR 达21.4%/19.7%/22.1%。

研发加码，加速架构布局实现长尾高效响应。研发费用3 年CAGR 达66.6%，费用率持续提升至19 年达2.85%，重视实用、外观设计提高边际转化率，2020年4 月建深圳研发中心、小熊婴童加速创新布局，高效响应下年均新品过百。

净现金周期优化，成为上下游话语权主导者。15-19 年净现金周期逐年降低，资产运营能力提升，话语权增强，推动经营现金净额积累4 年CAGR 达54.9%。

投资建议：可选小家电发展下长尾市场崛起，公司细分高份额及广覆盖下持续积累，以线上为核心，研产销相辅下已具龙头潜质，IPO 扩产由供给端推动规模升级，其长期成长值得极高期待。由疫情及直播影响，调整预期公司19-21年EPS 为3.1/3.9/5.1 元，PE 为45/36/27 倍，维持“买入”评级。

风险提示：扩产推进不及预期；原材料成本大幅上升；直播推广不及预期。