(网经社讯)增速见顶无碍补涨需求

快递价格战加速低客单价商品下沉，叠加电商购物节大促，2Q20 件量实现高基数下的高增长。我们认为年内快递件量增速已经见顶，但考虑价格战减缓态势，当下快递板块存补涨需求，个股标的首选顺丰控股和德邦股份，关注圆通速递和韵达股份。

件量增速是市场最敏感的行业高频指标

经历1-2 月的疫情扰动后，3/4/5 月件量增速环比持续上行（23.0%/32.1%/41.1%）；618（06/01-06/18）达到年内48.7%的增速峰值，但6 月全月增速环比回落至36.8%，2Q20 件量高基数下同比增长36.7%。我们复盘三次快递板块性机会，行业件量增速超预期是关键催化剂。但由于快递行业消费者服务特征，我们难以构建可靠的件量 增速领先指标，邮政局预测值则对市场预期有重要影响。

件量的高速增长能否持续？

国际对比，中国电商渗透率高于主要国家：1）低廉的快递价格和低效的线下渠道；2）GMV 口径（包含未成交和未交付订单）高估了名义渗透率。

非理性的价格战下（快递费低于公允完全成本），电商直播、农产品和快消品等低客单商品持续下沉；叠加双品购物节和618 购物节大促，2Q20 快递件量增速靓丽。考虑快递提价及电商补贴力度减弱，我们认为年内快递件量增速已经见顶。

中期快递件量增速仍有望超GDP 增速2X

以限额以上社零总额为样本，我们估计中国电商渗透率的极限约为50%（剔除汽车、石油制品、建材、家具和餐饮）。分品类看，3C/家电/服装渗透率已 经很高，渗透率较低的品类集中于快消和食品生鲜。综合考虑国内电商件、国内商务件和国际快递增长，我们预计20-23 年中国快递件量增速仍有望超过GDP 增速的2 倍。

投资策略：快递板块存补涨需求

考虑618 刺激结束，我们预计7 月行业件量增速环比回落至35%；微观调研看，淡季价格战有缓和可能（7 月中旬以来义乌价格显著回升），修复市场情绪。我们认为当下快递板块存在补涨需求，标的首选顺丰控股（时效件盈利上行+供应链估值有望上行）和德邦股份 （基本面上行+韵达战略投资），关注圆通速递（全货机盈利改善+件量高速增长）和韵达股份（地位牢固+估值合理+战略入股德邦）。

风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。