(网经社讯)事件：苏宁易购发布公司2020 年半年度业绩快报。公司20H1 营业收入1182.43亿元/-12.78%，归母净利润-1.61 亿元，扣非归母净利润-7.42 亿元；20Q2 营业收入604.04亿元/-17.63%，归母净利润3.82 亿元，扣非归母净利润-2.42 亿元。业绩表现符合，疫情影响逐步减弱，供应链整合、全渠道融合等战略下盈利能力持续改善，上半年综合毛利率同增1.20%，总费用率同降0.25%。

家电3C 等传统业务优势稳固，大快消业务持续向好。疫情导致线下渠道受阻、消费信心降低，家电市场上半年需求萎靡（根据奥维云网数据，20H1 空冰洗零售额增速分别为-26.9%/-9.7%/-18.2%），价格战激烈，对公司的家电3C 业务造成了一定影响，但预计公司表现仍明显优于行业。在巩固家电3C 市场优势的基础上，公司依赖家乐福积极发展大快消业务，成效明显，上半年快消、日百类商品销售规模同比增长106.70%，其中家乐福自收购以来经营业绩显著改善，净利润和现金流持续为正。

疫情下全渠道布局价值彰显，线下平台互联网化持续深化。公司20H1 总GMV 1941.55亿元/+5.40%，20Q2 同增11.52%，其中线上1347.96 亿元/+20.19%，20Q2 同增27.11%，全渠道优势充分体现。公司线上GMV 增速显著好于行业（全国网上零售额同增7.3%）得益于公司大力发展开放平台，提升平台产品丰富度和用户体验，上半年公司开放平台非电器类商户占比提升至87%，20 年6 月移动APP 活跃用户数9299.1 万人，较19年12 月增加1731.6 万人。同时，公司继续深化门店互联网化运营，到家、直播、推客等营销方式逐步成熟，上半年线下推客订单同增113.80%。

物流资产实现有效滚动投资，加大开放下资产使用价值提升。截至20 年6 月底，公司在44 个城市运营58 个物流基地，另有20 个物流在建项目，物流实力和仓储面积行业领先，有效支撑公司全渠道业务发展。上半年公司发行第三期物流设施资产基金，持续利用外部资金滚动投资物流资产，预计公司物流实力仍将长期处于行业领先位置。另外，公司加大物流资产开放度，20H1 对外开放仓储物业面积同增77.77%。

投资建议：相较于同行，公司全渠道优势明显，家乐福协同效应初显。继续看好公司全渠道实力增强趋势，以及家乐福对公司大快消领域的加强。调整盈利预测，预计20-22EPS 分别为0.18\0.38\0.54 元，7 月30 日收盘价对应PE 分别为58.7\28.3\19.7 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：线上竞争加剧，市场需求不足，新业务协同效应有限。