(网经社讯)产业链赋能构建新零售品牌巨头，首次覆盖给予“买入”评级南极电商作为以品牌授权和产业链服务为主的消费品创新型公司，依靠独特的商业模式与先发优势形成了规模及流量护城河。未来公司南极人主品牌增长空间依然宽广，新品类新渠道有望带来新流量，推动公司持续稳定高增长。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为12.1/15.5/19.9 亿元，对应EPS 分别为0.49/0.63/0.81元，当前股价对应PE 为23.8/18.5/14.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

“既不生产，也不销售”，用品牌授权和产业链服务打造南极人共同体平台公司的商业模式链条中分为南极电商（品牌方）、上游供应商和下游经销商。公司拥有品牌、流量资源以及电商运营经验，为拥有优秀制造资源的供应商提供品牌、渠道流量；为拥有电商销售经验和资源的经销商提供品牌、高性价比和契合消费者需求的好产品，并提供电商运营服务支持。该商业模式下，公司可以剥离存货风险，凭借品牌授权和产业链服务，借助上下供应链资源，打造出具有平台属性的新零售品牌。公司早期借助电商平台的成长红利，建立了较难超越的规模和流量壁垒，在电商红利逐渐褪去的今天，很难再产生能与之匹敌的竞争对手。

扩品类、扩渠道是南极电商未来持续增长的主要来源1）扩品类：截至2019 年6 月30 日，公司授权品类覆盖约320 个子类目，其中内衣、家居服以及床上用品等市占率较高。对于成熟品类，公司将主要通过在现有优势类目基础上扩展二、三级类目，全方位覆盖消费者需求。同时公司还不断加大力度去开拓健康生活、化妆品等细分赛道成长性高的新品类。

2）扩渠道：2019 年阿里、京东、唯品会及主要社交电商可统计GMV 分别为203.17（+39.13%）、46.82（+31.50%）、14.45（+200.35%）、39.65（+124.89%）亿元，拼多多渠道发展迅速，南极人的品牌定位与拼多多渠道的客群高度匹配，预计未来仍有较大发展空间。同时，公司积极拥抱直播电商等新兴渠道，成立了直播事业部，陆续开展直播带货。南极优选线下店也为未来拓展线下渠道提供想象空间。

风险提示：品类扩张速度不及预期；货币化率下降；时间互联业绩波动风险等。