(网经社讯)事件:
公司发布2020 年中报,20H1 实现营收52.52 亿元 (+16.42%),归母净利1.88 亿元(-29.51%),扣非净利1.53 亿元(-41.37%)。20Q2 实现营收18.4 亿元 (+11.92%),归母净利0 亿元(-101.1%),扣非净利-0.31 亿元(-310.62%)。
投资要点
高基数致线上业务数据波动,线下业务受疫情拖累。20H1 松鼠实现营收52.52 亿元 (+16.42%),其中20Q2 实现营收18.4 亿元 (+11.92%)。
分渠道看,线上平台实现收入44.65 亿元,同比增长10%,根绝我们线上数据跟踪,京东等新兴渠道实现较快增长,阿里渠道主要是1)19 年公司折扣促销力度较大以抢占份额,导致高基数下20H1 出现波动(19Q1/Q2 收入分别同增27/68%);2)直播带货等新兴销售手段出现后有所分流。20H1 线下投食店/联盟小店分别新开店38/209 家,截至期末分别共有139/478 家,实现营业收入3.1/1.57 亿元,20H1 线下业务收入占比达到8.9%。分产品看,坚果/烘焙/肉制品/果干/综合业务分别实现收入28.1/7.3/6.9/3.7/6.1 亿元,同比增加11/8/39/-9/59%,依靠新品研发,公司肉制品和综合产品实现高增长。20H1 公司推出奶奶甜、白桃枣、气泡瓜子仁等产品,其中奶奶甜销售额达1515 万元,推新能力保证公司长期增长潜力。
线上直播分流、线下补贴门店,业绩承压。20H1 毛利率25.74%(-5.12pct),主要是线上直播分流后公司加大线上折扣力度,此外线下门店受疫情影响较大,公司积极帮扶减少联盟小店损失,预计也有影响。20H1 销售费用率19.03%(-1.5pct),管理费用率(含研发费用)2.67%(+0.62pct),其中受益于规模效应和线上包邮力度减少物流成本下降2 亿元,新增业务模块导致销售/管理费用中人工薪酬共增加0.7 亿元,疫情影响线下动销导致存货盘亏报废损失增加0.1 亿元。综上20H1 公司实现净利率3.58%(-2.33pct),归母净利1.88 亿元(-29.51%),扣非净利1.53 亿元(-41.37%)。
盈利预测与投资评级:三只松鼠作为线上休闲食品第一品牌积极发力下,看好未来线下门店扩张节奏,线上线下协同可期。公司借助成熟的供应链优势和专业的运营团队,设立小鹿蓝蓝、铁功基、养了个毛孩、喜小雀四大子品牌,切入方便速食、婴童食品、宠物食品和定制喜礼业务,打开公司增长天花板、充分发挥供应链优势。预计20-22 年公司营收增速+22/33/29% , 归母净利增速为-29/+41/+30% , 对应PE 为155/110/85X,维持“增持”评级。
风险提示:新品推广不佳,食品安全风险,产能投放不及预期。