(网经社讯)事件：公司发布2020 年度报告。公司全年实现营业收入4317.86 亿元，同比增长5.65%，实现归母净利润174.31 亿元，同比增长-6.32%。

实现扣非后归母净利润163.86 亿元，同比增长-3.52%。非经常性损益中包括10.80 亿元疫情期间停工损失及防疫支出。

公司Q4 单季度业绩环比大幅提升。公司Q4 单季实现营业收入1492.09 亿元，同比增长15.84%（上季度同比-3.17%），环比增长40.87%；实现归母净利润86.25 亿元，同比增长2.42%（上季度同比-20.02%），环比增长129.1%。公司Q4 单季实现扣非后归母净利润77.12 亿元，同比增长3.56%（上季度同比-29.03%），环比增长149.70%。

分业务：云计算业务占比持续提升，工业互联网表现亮眼。2020 年，公司通信及移动网络设备业务实现营业收入2540.18 亿元，增速为3.87%（上年为-5.63%），占总营收的比重为58.83%（上年为59.84%）；云计算业务实现营业收入1753.06 亿元，增速为7.60%（上年为6.33%），占总营收的比重为40.60%（上年为39.86%）；工业互联网业务（原科技服务业务）实现营业收入14.41 亿元，增速为130.85%（上年为20.38%），占总营收的比重为0.33%（上年为0.15%）。因销售工业互联网软件比例有所提升，工业互联网业务毛利率同比提升9.41pcts，达到41.67%。

智能家居品类持续扩充，营收增长势头向好。公司通信及移动网络设备业务中的智能家居业务从最早的宽带网关和WIFI 终端两项业务拓展至4K OTT 串流装置、Mesh 家用无线网络、IP 网络摄影机、智能门铃及智能音箱等条产品线。2020 年，公司智能家居营业收入同比增长11.3%，整体智能家居设备出货量达 1.3 亿台，年增长率超过20%。根据年报披露，公司 OTT 串流影音装置出货量超过 5,500 万台，稳居全球出货首位。未来随着公司将智能家居技术扩展到家用能源管理及家庭自动化控制等领域，并逐步由OEM 向ODM 转型，智能家居业务的营收规模和毛利率水平均有望出现持续提升。

云计算竞争优势显著，CSP 业务比重持续提升。2020 年主要云计算增长的动能来自于CSP 业务（来自云解决方案提供商的收入）的成长。凭借大量云计算前沿技术投入及全球云服务和边缘计算的高速成长需求，公司CSP 业务营业收入同比增长70.5%，其中国内和北美的CSP业务分别同比增长157.6%和37.8%。依靠在数据中心硬体架构（CDI）、高效运算（HPC）和冷却/高效供电等方面的技术优势，公司有望持续扩大市场占有率，并逐步获得新的科技巨头客户。

政策推动再度提速，工业互联网板块蓄势待发。2021 年1 月13 日工信部下发工业互联网第二个三年计划《工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年）》，《行动计划》中提出了5 项发展目标，明确了11 项重点工作任务，旨在实现工业互联网新型基础设施建设量质并进，新模式、新业态大范围推广，以及产业综合实力实现显著提升。根据工信部中国信通院报告显示，2019 年中国工业互联网市场规模总量达到6109.1 亿元，同比增长 14.0%；未来三年预计以 14.4%的年复合增长率保持增长。2022 年，市场规模预计达到 9146.5 亿元，市场提升空间巨大。借助规模化推广优势，公司的“灯塔工厂”整体解决方案在交付成本和交付周期方面均具备显著优势，目前已有在超过 50 家重要客户落地，横跨汽车及零部件、家装卫浴、烟草、水泥、纺织及能源等行业。在行业高速发展和政策加速催化的背景下，工业互联网业务的收入比重有望得到扩大。

投资建议：我们认为公司围绕“智能制造+工业互联网”构建双轮驱动的发展战略思路清晰，一方面智能家居、新能源汽车等高景气行业为公司提供业绩增长持续注入动能，另一方面在云计算和工业互联网板块孕育长远发展。我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为4746.46 亿元（9.9%）、5276.64 亿元（+11.2%）、5918.88 亿元（+12.2%）， 归属上市公司股东的净利润分别为201.18 亿元（+15.4%）、235.53 亿元（+17.1%）、285.11 亿元（+21.0%），对应EPS 分别为1.01 元、1.19 元、1.43 元，对应PE 分别为14 倍、12倍、10 倍。维持“买入-A”评级。

风险提示：工业互联网投入力度不及预期，电信及企业终端设备市场需求不及预期，智能穿戴、智能家居等C 端市场景气度不及预期。