(网经社讯)我们认为以DeepSeek引领中国AI大模型在模型性能、成本效用上实现突破开始，到阿里、字节、腾讯等大厂以capex开启新一轮科技基建周期，再到Manus等下游AI应用引起广泛讨论，25年开始中国互联网AI或进入元年。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】AI模型层面，国内头部模型与海外差距正在日益缩小，在本就繁荣的消费互联网应用层或将迎来产品的百花齐放和商业化落地的全新机遇。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基于此，我们提出全生态互联网大厂+“小而美”垂类赛道的两大投资主线，看好互联网大厂们以创新能力、执行力和企业家精神再次成为AI时代领头羊。
AI模型：国产模型能力迎头赶上，大厂领衔开启新一轮科技基建周期
DeepSeek引领中国AI大模型在模型性能、成本效用上实现突破，国产大模型在主流权威基准测试中已展现出全球领先的模型性能，并不断缩小与国际领先模型能力的差距。同时由阿里、字节等互联网大厂领衔正在开启新一轮科技基建周期（对标美国23-24年），在AI基础设施上加码投入，根据我们统计25年大厂资本开支合计或超5000亿元，将大幅度完善我国在AI算力、数据中心等建设的短板，为后续AI下游应用侧的繁荣奠定基础。
AI应用：多场景渗透，迎来产品的百花齐放和商业化落地的全新机遇
受益于开源模型、算力成本的降低、多模态的融合，我们判断25年AI应用或迎来爆发，并带来两个发展趋势，一方面更广泛场景的AI渗透率将显著提升，数据要素的稀缺性将使得AI应用趋向细分、垂直化。另一方面产品层面革新，聚焦用户丰富交互模式、降低门槛，由Manus带来的AIAgent趋势或将驱动AI应用实现从思考到执行的全闭环。同时我们认为在商业化落地节奏上或有分化，通用型AI将迈入流量入口争夺阶段，积累用户并探索生态的优先级短期大于变现，或在下个阶段看到广泛的Agent应用在大厂生态内爆发，带来中长期变现潜力；而垂直赛道AI则靠提供增值产品和体验，以生产力等刚需场景驱动较高的商业转化，建议关注试错成本低、可验证性高的图像编辑、短（长）视频内容、广告营销、教育培训答疑等赛道。
我们与市场不同的观点
我们对于互联网AI的相关底层模型、应用场景等等做了全方位的梳理和总结，在当前市场对于AI模型能力、应用场景仍有分歧的阶段，给予了我们明确的判断和观点。我们从移动互联网的经验出发，探讨了AI应用的潜在发展趋势和竞争要素，并进一步讨论了其商业化的潜力和场景的落地节奏，提出了商业化节奏在通用型和垂直型分化的观点，并提供了试错成本和可验证性这一双维度指标作为场景落地难易的判断依据，均具备一定的差异性。
投资结论
中国互联网AI或进入元年，关注两大主线：1）投资具备优质底层模型+算力（云）基础设施+丰富下游应用生态的互联网大厂，首推阿里、腾讯，关注百度，其正在通过capex引领新一轮国内AI基础设施建设周期，在优质算力（云）基础设施下担当中国AI科技周期启动的“卖铲人”。同时这些大厂下游已经具备完整的应用生态和丰富的用户基础，有望在AI的新一轮竞赛中取得领衔身位。2）投资卡位优质垂直场景+AI产品布局充分+商业化落地确定性较高的“小而美”细分赛道龙头，首推美图、快手、哔哩哔哩、有道，关注好未来、BOSS直聘，其原有业务卡位细分垂直场景，具备独有数据、用户资源。在AI端布局充分，具备优质产品力的企业有望获得新增长曲线，细分垂直场景有望凭借提供的生产力改善等更快实现财报端的兑现。
风险提示：模型性能迭代不及预期，商业化进展缓慢，监管收紧。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
