(网经社讯)数字健康作为医疗与科技深度融合的领域，近年来在政策支持、市场需求和技术进步的多重驱动下，正迎来前所未有的发展机遇。2025年国庆中秋长假前后，三家数字健康企业——石榴云医登陆纳斯达克、微医更新招股书、好医生云医疗启动IPO，中国数字健康赛道迎来一波密集的上市潮，标志着这个万亿级市场的资本化进程进入新阶段。

出品 | 网经社

作者 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

三家公司加速资本化 数字健康赛道迎“上市潮” 

9月29日，微医控股更新招股书，并披露截至2025年6月30日的最新业绩。2025年上半年，微医实现营收30.8亿元，同比增长69.4%；其中AI医疗服务收入28.41亿元，同比增长97.3%，占总收入比重超过九成。AI医疗服务已成为其核心增长引擎，2022-2024年收入分别为6.28亿元、10.24亿元、48.06亿元，呈现爆发式增长。2025年上半年，公司持续经营业务经调整亏损率由去年同期的7.0%收窄至4.2%，逼近盈亏平衡，并实现经营现金流首次转正。

9月30日，好医生云医疗向港交所主板提交上市申请书，海通国际、中信证券为联席保荐人。截至2025年6月30日，公司已直接服务超过66.06万家基层医疗终端客户，覆盖中国县级行政区域总数的99%以上。2022年至2024年，公司收入从18.82亿元增长至32.64亿元，复合年增长率高达31.7%；2025年上半年收入达18.91亿元，同比增长23.9%。公司2023年扭亏为盈，录得净利润6247.9万元；2024年净利润降至3780.6万元；2025年上半年进一步降至3577.0万元。截至2025年6月30日，公司累计亏损仍为5610万元（未经审计）。

10月8日，石榴云医在美国纳斯达克成功上市，股票代码为"POM"，发行价4美元/股，市值约4.74亿美元。此次IPO发行500万股美国存托股票(ADS)，每六股ADS代表一股A类普通股，扣除承销折扣及其他相关费用后，预计募集资金约2000万美元。

上市首日，石榴云医股价盘中最高触及5.04美元，最低下探至3.47美元，振幅达39.25%，最终以4.03美元收盘，较发行价上涨0.75%；盘后交易时段，股价回落至3.82美元，较收盘价下跌5.21%。截至上市日，公司总股本1.18亿股，总市值4.77亿美元。

慢病、AI医疗与基层医疗 三家企业的差异化定位

尽管三家都是数字健康企业，但在具体业务模式上却有着显著的区别。

据网经社企业库（COP.100EC.CN）好医生云医疗成立于2016年，前身为四川佳能达云医疗科技有限公司，2018年5月更名为四川好医生云医疗科技有限公司。公司专注于向中国基层医疗机构提供一站式互联网医疗服务，通过互联网、医学知识图谱和数据分析技术解决基层医疗机构临床检验普遍不足的问题。

好医生云医疗的业务模式以基层医疗赋能为核心，打造三大解决方案：检验诊断解决方案、药品供应链解决方案和专病诊治解决方案。公司通过向基层医疗机构提供检验诊断服务（如远程会诊、检测报告解读）、药品供应链服务（如集中采购、配送管理）以及专病诊治服务（如慢性病管理、专科诊疗），收取服务费和佣金。这种模式不仅帮助基层医疗机构提升服务能力，也通过规模效应降低了药品和检验的成本。

石榴云医成立于2010年，前身为广州七乐康药业连锁有限公司，2015年上线国内首个慢病复诊医疗平台，2018年正式升级为"石榴云医"。公司专注慢性病管理领域，打造"医、药、患、检"服务闭环。

石榴云医的核心商业模式是"以医生为中心的慢病复诊平台"，通过"医带患"模式连接患者与医生，构建医药供应链闭环。其业务生态可概括为"一个中心，双轮驱动"：以医生为核心，互联网医院服务和医药供应链业务双轮驱动。目前，医药供应链业务占总收入的70%以上，是支撑平台运营和扩张的关键。

微医(前身挂号网)是一家移动互联网医疗健康服务平台，由廖杰远及其团队于2010年创建。微医控股业务由AI医疗服务与线上线下医疗服务两大板块组成。

其AI医疗服务主要依托"数字健共体"模式。微医与地方政府合作开发的健共体采用"以签约人员为基础的打包付费"模式，即公共医疗保险基金设定一个固定年度预算，微医根据预先约定的比例与其他健共体参与方分享任何盈余或分摊任何亏损。目前，该AI健共体模式正向上海、杭州、重庆、南京、深圳、温州、银川等多地复制推广。

商业模式与盈利挑战：数字健康企业的生存之道

数字健康企业的商业模式主要围绕三个核心环节展开：医疗服务、药品供应链和健康管理。石榴云医、微医和好医生云医疗分别代表了不同的商业模式创新方向，反映了数字健康赛道的多元化发展趋势。

同时，数字健康企业的盈利挑战主要来自三个方面：一是政策限制，如医保支付范围、数据合规要求等；二是市场竞争，头部企业挤压市场份额，新进入者加剧竞争；三是用户付费意愿，医疗健康服务的公益属性与商业盈利之间的矛盾。

石榴云医的商业模式以"医带患"为核心，医生通过线下已有的医患关系引流患者到线上平台。截至2024年6月30日，公司累计签约医生数量稳定在21.2万名以上，患者数量从2022年底的约63.8万名增长至2024年底的69.9万名。公司业务生态可概括为"一个中心，双轮驱动"：以医生为核心的慢病复诊平台，通过互联网医院服务和医药供应链业务双轮驱动。

然而，石榴云医的盈利模式存在明显短板，医药供应链业务占总收入的70%以上，但毛利率仅3.8%，而互联网医院业务虽然毛利率高达50%，但收入占比仅26%。这导致公司整体毛利率水平较低，2024年净亏损仍小幅上升至3736.5万元，主要因为销售及营销费用增长了29%。

微医控股的商业模式以AI医疗服务为核心，采用"数字健共体"打包付费模式。2025年上半年，公司AI医疗服务收入占比进一步攀升至92.2%，成为公司主要收入来源。微医控股的AI医疗服务收入主要来自健康管理会员服务，2024年度该部分收入达38.93亿元，较2023年的3.54亿元增长近10倍；2025年上半年进一步实现收入23.89亿元，同比增幅达131.4%。截至2025年6月30日，该服务已覆盖约110万名健康会员。

微医控股的AI技术壁垒显著，其医疗大模型整合了外部通用大模型形成行业推理引擎基座，同时自研技术聚焦深度融合临床真实诊疗数据与临床决策路径。微医拥有47万条合理用药规则、222万条医保审核规则，AI医生使基层处方合规率提升至99.97%，AI健管提升效率150%。这些技术优势帮助微医在多地实现了显著的医疗价值提升和成本控制。

然而，微医控股的客户结构存在明显风险。招股书显示，公司收入主要靠三类客户：地方医保基金、企业团客与个人用户。近两年"最大客户"贡献比例畸高——2024年占70.8%，2025上半年升至77.6%。一旦这位金主预算收缩或更换供应商，公司营收就可能被"腰斩"。此外，截至2025年6月底，公司账面净负债约253亿元，流动负债净额更高达258亿元（其中254亿元为可赎回可转换优先股），杠杆压力一目了然。

好医生云医疗的商业模式以基层医疗赋能为核心，打造检验诊断、药品供应链和专病诊治三大解决方案。公司通过向基层医疗机构提供检验诊断服务、药品供应链服务以及专病诊治服务，收取服务费和佣金。这种模式不仅帮助基层医疗机构提升服务能力，也通过规模效应降低了药品和检验的成本。截至2025年6月30日，公司已直接服务超过66.06万家基层医疗终端客户，覆盖中国县级行政区域总数的99%以上。

好医生云医疗的财务表现呈现出明显的增长趋势，但盈利稳定性仍面临挑战。2022年至2024年，公司收入从18.82亿元增长至32.64亿元，复合年增长率高达31.7%；2025年上半年收入达18.91亿元，同比增长23.9%。然而，净利润呈现波动态势：2022年亏损83.4万元，2023年扭亏为盈，2024年净利润降至3780.6万元，2025年上半年进一步降至3577.0万元。截至2025年6月30日，公司累计亏损仍为5610万元，反映出公司自2016年运营以来长期亏损的历史负担。

数字健康市场迎来快速增长期

从市场规模看，中国数字健康市场正迎来快速增长期。我国“一带一路”TOP10影响力社会智库网经社电子商务研究中心联合网经社数字健康台（HLTH.100EC.CN）发布一年一度的《2024年度中国数字健康市场数据报告》（报告下载：https://www.100ec.cn/zt/szjk24/  ）显示，2024年互联网医疗市场规模4220亿元，同比增长12.11%。此外，2019年-2023年市场规模（增速）分别为：1044亿元（41.46%）、 1550亿元（48.46%）、2230亿元（43.87%）、3102亿元（39.1%）、3764亿元（21.34%）。

目前上市的数字健康公司已有1药网、平安好医生、新氧、阿里健康、京东健康、合纵药易购、智云健康、叮当健康、梅斯健康、药师帮等。

此外，还有春雨医生、七乐康、健海科技、健培科技、卓健科技、丁香医生等一众未上市的公司，都在布局数字健康赛道。

2025年长假前后数字健康赛道的上市潮，反映了行业从野蛮生长到规范发展的转变。石榴云医、微医和好医生云医疗三家企业的上市动态，分别代表了慢病管理、AI赋能的健共体和基层医疗赋能平台三种不同的商业模式创新方向。

数字健康赛道的未来发展机遇与挑战并存。一方面，市场规模持续扩大，政策支持不断加强，技术应用加速落地，为行业创造了良好的发展环境；另一方面，盈利模式不清晰、政策变化不确定性以及市场竞争加剧等问题，仍需企业持续探索和解决。

数字健康赛道的上市潮，不仅是中国医疗健康产业资本化的里程碑，也是AI技术与医疗深度融合的见证。未来，数字健康企业将从"技术驱动"向"价值医疗"转型，更加注重实际医疗效果和患者健康改善，这将为行业带来更加广阔的发展空间和投资机会。

【小贴士】

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