(电子商务研究中心讯)　　调研日志：5月12日，我们前往公司实地调研，与公司董事会秘书范悦龙先生就公司经营状况和发展方向进行了详细交流。

　　评论：

　　问题一、公司采用的“会员+广告”的盈利模式，虽然目前比较稳定，但一方面纺织和化工行业本身的市场有限，另外一方面“会员+广告”这种模式盈利不是无限增长的，而且也容易被仿效，因此会不会逐渐触及天花板呢？

　　“会员+广告”仍是目前互联网行业主要的盈利模式，生意宝(002095,股吧)也不例外。公司目前主要涉及化工、纺织、医药几个行业，未来还会以收购、参股、新设等方式扩展到其余细分行业，并且公司也在积极开发线下增值服务，例如近期推出的“生意通”和REACH注册代理服务等，所以收入上限离天花板还较远。生意宝为用户提供“专业+综合”的电子商务服务，并以此为蓝本，将这一服务模式向其他行业网站普及推广。例如，将中国化工网与生意宝在营销方面进行整合，目的就是为了给用户提供既专业又综合的电子商务服务，让专业服务“一纵到底”，让综合服务“一横到边”(注：一纵到底，一横到边这个提法很新颖，我们回去以后细细体会了很长时间)。整合现在已经基本结束，中国化工网的用户全面获得了生意宝提供的综合B2B服务，从而借力“生意宝”完成具备综合B2B服务能力的跨越。

　　未来3到5年，生意宝（Toocle.cn）还将坚持“小门户+联盟”战略，也将坚持“纵横营销”的服务模式，将电子商务“专业化”与“综合化”有机结合起来，解决二者之间的矛盾，提供新型的综合B2B服务模式。相比其他同类门户网站，例如阿里巴巴来说：首先，生意宝与同类B2B综合门户的区别是公司采取联盟的方式而非纯粹自建的方式，细分行业信息和会员由各个联盟网站提供，各个联盟网站具有专业优势，而且联盟合作的方式比自建网站发展要快很多；其次，生意宝推出“生意圈”服务，同类的企业共同加盟到一个圈，具有更强的针对性；第三，生意宝的收费产品“中国供应商”年费只有1800元，资费具有优势。

　　问题二、宏观经济环境的不景气是否会造成会员流失及发展新会员越来越困难？例如，人民币升值、劳动力成本增加本身就会对化工和纺织等出口加工型企业带来很大的压力。

　　公司主要针对的并非外贸型企业，所以受影响相对小于完全针对外贸型企业的电子商务网站。但是也能明显感觉到因为出口、贸易、加工等中小企业因受宏观经济影响而给公司会员业务带来的影响。总体来说，对有一定规模的企业会员，续费率很高，总体年均会员流失率在5%—10%之间。

　　生意宝目前重点还在发展注册会员，注册会员虽然增加较快，目前会员总数已经接近140万家，但新注册会员对B2B网站的使用习惯形还未形成，活跃度有待逐渐提高。预计“中国供应商”和“国贸通”短期内也还不能产生规模化的收入。公司倡导的“小门户+联盟”的行业网站联盟概念有初步的框架，但在具体与各个行业网站的合作中会涉及到很多问题，例如公司本身的品牌知名度及号召力、合作中涉及的产品技术问题、利益分配问题以及与众多合作方合作需要的人力成本和时间成本，这些问题都给“生意宝”未来的前景和进度带来一定的不确定性。

　　因此，目前公司的发展重心还在积累“厚积薄发”的这个“厚积”过程，通过不断提高老会员的使用感受来增加对新会员的吸引力，从而稳定老会员，结识新会员。08年，受到宏观经济影响、市场竞争、以及本身细分行业规模局限性的影响，生意宝旗下的五大网站收入短期不会有爆发式增长，但由于公司在化工领域的优势、以及经过并购后增强了在纺织领域的实力，我们相信这五大网站的会员也都能保持稳定的增长，从而业绩也将保持稳定持续增长。

　　问题三、公司是否考虑做业务外延推广，例如推进B2C、C2C等业务？

　　生意宝目前的主要战略方向就是B2B，暂时不会考虑分散精力做C2C等其他模式。生意宝最终必然还是会实现本地化，目前所有的市场营销目标就是尽量缩短这一过程所需时间。对于生意宝，目前采取的策略仍然是免费发布方式，目的是尽量吸引最大多数企业学会使用和习惯使用生意宝选择商机，生意宝目前已经实现了两个100万，也即日商机数100万和总注册会员130万，在生意圈和生意助手中通过圈主设置权限每个圈主都可以实现部分资讯收费方式进行商业化运作，只不过生意宝公司本身目前还没有对该功能采取收费，因而尚未受益。同时，生意宝公司专注于技术创新，与电信分成合作的语音业务，虽然公司目前分成利润尚低，但是公司非常看好该功能的市场应用前景。

　　曾经有媒体给我们提建议：生意宝旗下现在的三家服装网站：中国服装(000902,股吧)网、衣服网和中华服装网。利用中国服装网将原三网的业务集合起来主攻B2B，将衣服网主打B2C，就可以中华服装网主攻C2C。这一组合完成下来，可以囊括当今流行的电子商务的三大模式，互为补充，堪称服装流通领域的航空母舰。但目前公司的计划中还没有将中华服装网公司转为C2C的计划，因为中国服装网与中华服装网两者的定位就不同，中华服装网更侧重行业资讯等，而中国服装网定位在高端品牌电子商务。

　　问题四、网络广告对于销售的要求很高，公司对于招聘销售的计划是怎么样的？请介绍一下公司所设办事处、所招聘营销员成功发展一名会员所需的完整流程，有哪些方式和盈利模式解决办事处或渠道(代理)营销员的生存和盈利问题?

　　作为互联网公司，最重要的是人和现金。现金为王，在目前内外大环境并不支持激进或过快扩张的情况下，公司采取的稳步推荐策略，是对公司和股东更负责人的选择，即使在快速扩张的情况下，生意宝公司也不会放弃对现金流保有量的关注，因此，公司不会盲目扩招人员，将依照择优的原则，在业绩的基础上优胜劣汰。

　　目前生意宝公司新招营销员和其他职员已经接近700名，并且仍在继续招募中，现在已招聘职员正在进行紧张的培训过程中，公司统一印制的生意宝公司宣传文册、培训教程及教学光盘都在大量印制中。公司一贯坚持低调务实原则，在没有完成基本条件的情况下，并没有采取大规模的品牌宣传动作——过早投入并导致资金浪费不符合公司企业文化。而一旦条件具备了，品牌宣传肯定会马上展开。至于办事处或代理等的盈利模式，公司这一块有两个原则：第一、根据公司重点行业发展情况选择行业企业比较成熟和集中的城市和地区由公司直接设置办事处，进行直销；第二、对其他相对较弱地区，公司也在设计和考虑采用代理制等方式进行布局，可以放心的是，公司正在制定相关的代理要求和分成方案，代理一般最低要求40-50个员工以上规模、有足够实力、具有良好的抗风险能力、公司可以保证给代理的分成比例是同行业中最高的，同时公司会采取地区独家代理的方式来保护代理商的利益、公司会扶持和帮助代理尽快缩短初始投入期限、公司也不希望代理商频繁垮掉损伤生意宝品牌。

　　主要结论：

　　目前，公司除化工、纺织网站具有领先的竞争力外，其它业务点目前营收规模较小，尚未形成规模效应。2008年公司的收入约1.05亿元，净利润3,123万元，2009年1季度收入和利润分别为0.28亿元和0.11亿元，相对来说，比起阿里巴巴还有非常大的差距(阿里巴巴09年一季报8亿元的收入，2.5亿元的净利润)。但公司受外部经济波动影响较小，相对于还很大的电子商务市场来说，公司未来有望保持25%以上的稳健增长。

　　我们预计09年-11年公司的每股收益分别为0.43元、0.54元和0.66元，对应09-11年的市盈率分别为58.5倍、46.5倍和38倍。

　　互联网行业往往是一个积攒起大量人气以后才会爆发的行业，因此我们长期来看，非常看好公司的前景，但由于目前股价对应估值较高，而公司仍然处在“厚积”的过程中，生意通、生意圈、中国供应商、REACH等服务目前都还没有能够成为充分的赢利点，因此，短期给予“增持”的投资评级。

    （来源：理想在线 作者：东兴证券）