(电子商务研究中心讯) 净利润大幅增长，主要因为12年计提减值导致基数较低：公司净利润同比大幅增长50.8%，主要因为12年大幅计提资产减值损失，基数较低。去年下半年债券市场大幅下跌，一方面导致公司浮亏由13年初的0.4亿上升到13年末的10.2亿，另一方面也导致净资产和内含价值的增速相比12年略有放缓。
新业务价值小幅增长，主要因为偿付能力额度成本下降：公司13年个险新单大幅下滑16%，但新业务价值仍同比增长1.5%，主要因为：1)公司13年重视利润率较高的保障型险种，预计个险渠道产品利润率有所提升；2)公司偿付能力额度成本大幅下滑。
偿付能力仍较充足，预计将为14年展业提供支持。公司13年底的偿付能力充足率为169.7%，14年可发行次级债额度还有约47亿元，可将公司偿付能力再提升约23%。预计公司目前的资本状况可为14年展业提供支持，再考虑到公司13年个险新单及新业务价值基数都较低，预计14年公司新单保费将实现大幅增长，同时新业务价值增速将提升。
公司14年展望中提出将积极面对互联网，未来或将进一步发展互联网保险。目前公司已获保监会批准，成立全资电子商务子公司，并提出将运用互联网思维和现代数字技术提升效率以及客户体验。预计公司管理层在传统渠道发展受限的情况下，14年将更加重视网销等新渠道的建设。目前公司已与天猫等网站合作，未来或将进一步发展互联网保险。
【投资建议】
上调至“买入”投资评级。公司13年个险新单和新业务价值基数都较低，预计今年增速都将触底回升。公司在传统渠道发展受限的情况下，未来将更加重视网销渠道的建设，进一步发展互联网保险。目前互联网券商和互联网概念银行均已大涨，板块轮动效应下互联网保险的投资机会值得关注，上调公司至“买入”投资评级，目标价为29.20元，对应1.2倍14PEV。预计公司14~16年的EPS分别为1.79、2.33和2.57。
风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。（来源：海通证券 文/丁文韬 李欣）
