(电子商务研究中心讯) 小商品城一直是我们重点跟踪的公司，历史上曾因治理改善、外延扩张及市场化定价驱动业绩高增长，两年半时间市值由108亿元增至509亿元，翻了3.9倍，成为当期跨越熊市的牛股；也曾因外延扩张和租金市场化放缓，叠加不利宏观形势，业绩下滑，市值跌至最低133亿元。在此时点，我们建议关注公司可能再次出现的中期投资价值，主要逻辑在于：
(1)政策红利。2011年3月国务院批准《义乌国际贸易综合改革试点总体方案》后，近期开始进入政策密集兑现期，利于公司实体市场发展和在新的环境下推进B2R电商转型；
(2)短期：租金市场化。实体商铺的租金是目前公司对商户提供服务的价值兑现方式，预期商铺租金有更趋市场化机会，将提升业绩弹性，并为转型构建坚实的盈利基础。
(3)中期：外延扩张。我们判断公司有望走出义乌，适时以各种方式(如收购、加盟、自建)加快外延扩张，将提升公司市场规模，带来收入增量，同时为电商转型战略提供实体支撑；
(4)长期：义乌购承载公司转型B2B电商平台新梦想。在政策支持、实体支撑和激励充足等优势下，交易额有望快速放大(预计2017年达100亿元)，未来公司价值兑现方式可转化为收取交易佣金、会员费及获取平台衍生价值；
(5)盈利预测及估值。预测2014-16年EPS为0.14元、0.26元和0.62元，同比增-46.9%、85.3%和140.3%，其中主业EPS为0.09元、0.18元和0.37元；地产EPS为0.05元、0.07元和0.25元；以NOI、DCF和PGMV估值综合考虑，给予一年目标价13.1元，上调评级至“买入”。
(6)风险与不确定性。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性。（来源：海通证券 文/汪立亭 李宏科 编选：中国电子商务研究中心）
