(电子商务研究中心讯) 公司2014年收入56.2亿，同比增长58.6%，归母净利润2.27亿，同比增长74.9%，符合预期。未来三年主业将继续保持高速增长，上调目标价至45元，维持增持评级。
投资要点：
主业增长符合预期，维持增持评级。受益于公司药品业务快速增长和耗材业务并表，公司2014年归母净利润2.76亿，同比增长74.9%，预计主业EPS0.50元，同比高速增长41%，符合预期。考虑到随北京招标推进和GPO业务复制拓展，公司纯销业务将继续保持快速增长，以及2015-16年耗材整合进度或将好于预期，上调2014-2016EPS至0.95(+0.02)、0.75(+0.02)、1.05(+0.08)元，主业三年复合增速超40%，参考同类公司2016年43倍PE以及公司在电商领域所具有的资源禀赋优势，上调公司目标价至45元，维持增持评级。
医疗批发业务快速增长，耗材业务整合加速。公司“以服务换份额”战略进展顺利，预计2014年医疗批发业务(包括纯销、GPO和社区)收入规模或超过30亿，主要受益于首钢、鞍钢GPO项目的顺利推进以及社区配送业务收入的快速增长。预计2014年公司耗材业务整体并表收入超15亿，2015年公司耗材业务整合将加速，旗下14家耗材公司将实现全部并表，预计整体并表收入将超过30亿元，净利润贡献或将超过1亿元。
发力电商业务，资源禀赋优势明显。公司已完成连锁药店增资开始发力电商业务，并计划通过定增募投2.72亿在北京设立药品快速配送平台网络调度中心以及在上海、广州等13个城市建设物流配送中心，搭建药品快速配送平台网络。未来随着电商政策放开，凭借在处方品种、物流体系、药事服务的先发优势，公司有望成为自营型B2C医药电商黑马。
风险提示：电商政策放开进度低于预期(来源：国泰君安；文/丁丹 胡博新；编选：中国电子商务网研究中心）
