(电子商务研究中心讯) 事件:我们在系列(一)中分享了快递行业的三个分层,包括“下不来”的重资产模式顺丰、“上不去”的加盟制通达系以及有点“HOLD不住”的8名之外小快递,并谈到“通达系”很可能对内整合网点,对外并购重组小型快递,而近期我们和一家给快递加盟网点做融资的银行进行沟通,本篇文章将结合银行的信息,对行业做出剖析。
行业具备规模优势和先发优势,小型快递处境堪忧:我们调研的银行主要与“通达系”和小型快递加盟商进行往来。银行方面认为从宏观层面来看,快递行业仍处高增长阶段,整体风险可控。但14年之后也出现了一些问题,譬如快递加盟网点的利润越来越低薄,部分网点本息无法正常偿还,大体上来看,“三通一达”的加盟网点发展较好,排名靠后的小快递加盟商问题更多。我们认为快递行业具有较强的全网规模优势,即单量越往上走,盈利能力越高;同时,快递行业先发优势亦十分突出,单量大、毛利较高区域的核心客户业务量被先进入的通达系瓜分。在目前情况下,即使不发生价格战,小型快递亦处境艰难。
行业集中度提升是大概率,加盟商和总部博弈不占优势:据银行反馈,小型快递主要抢占通达系业务量漏出部分,主因是通达系产能尚有瓶颈,随着这两年通达系系统、设备的升级,这部分业务可能会被收回。另外,有些网点的利润低薄,加盟商也不愿抢夺这部分没有利润的客户,特别是某些快递公司给加盟商在分拨仓库里的操作费不降返升,使得加盟网点的利润水平进一步恶化。这里面传递的行业信息主要有:
1)通达系可能存在作业量瓶颈,无法满足市场增量需求;
2)双11和双12对于主流快递未必是利好,平时产能无法满足高峰期需求;
3)行业集中度提升,小型快递面临业务量回流的风险;
4)通达系对于业务量和利润的把控可能会超出市场的预期。
通达系快递的收购逻辑:
1)总部和品牌的意义不大,市场小快递过多,客户信任不大,反之仓库和分拨中心具有一定的价值;
2)小加盟商的价值依附于品牌之下,如果快递品牌倒闭,手中客户完全可能自然回流到通达系旗下,特别是在后者产能增加的情况下;
3)部分加盟商在当地的网络和客户如真具备优势,不排除大型快递抢先收购。所以说,快递品牌一旦倒闭,客户的转移,银行、风投资金的撤出会十分迅速。
投资建议:我们判断行业未来3年的业务量复合增长接近30%,考虑到未来增长的驱动力主要来自揽送成本较高的三四线、农村地区,预计行业未来利润的增速依次低于收入、业务量增速,净利润增速约为20%左右,考虑到快递企业对内部网点、外部同业者的收购,不排除部分快递公司的利润实现30%以上的增长。在这个过程中,率先登录A股市场并有先发业务量优势的快递公司将有较强的先发优势,剩下的就是看如何利用自己的优势,整合排名靠后快递的资源,中长期提高自身的服务能力切入高端物流、商务件市场,而作为投资人来说,投资人则在一定高的安全边际下找寻能成为类似于UPS、FEDEX这样的龙头公司,推荐艾迪西,关注大杨创世、准油股份和湘邮科技。
风险提示:行业增速低于预期、行业整合期中的价格战(来源:安信证券;编选:中国电子商务研究中心)