(电子商务研究中心讯)　　京东和苏宁，一个是后起电商巨头，一个是老牌线下霸主，在业务结构上十分的类似，同样是零售、物流、金融三大业务板块，不同的是京东电商起步早，苏宁线上发力晚。通过京东与苏宁的对比，我们希望找到苏宁的潜力和空间在哪。

　　零售业务对比：京东全面领先，苏宁更有潜力。1)GMV对比：京东2016年GMV增速开始放缓，苏宁2015年开始GMV增长加速，增速高于京东10-20个百分点；京东和苏宁GMV中开放平台业务占比均呈现逐年提高的趋势，目前苏宁开放平台占比较京东还有不少差距；2)毛利率对比：京东毛利率2016年达到15.2%超过苏宁；苏宁从2011年开始逐渐下降，2016年回落至14.6%，但主要是受6.5%的线上毛利率拖累；3)费用率对比：京东和苏宁费用率大体相当，京东的营销费用率和物流费用率要高于苏宁，而苏宁的员工费用率要高于京东。总体而言电商和实体零售商的总费用率并没有太大的差别，并且也并没有体现出随着规模递增而费用率显著下降的规模效应。

　　物流业务对比：苏宁收购天天，网点覆盖反超京东。苏宁、京东先后都选择将物流独立分拆，并且将服务能力开放给第三方，让物流从成本中心转变为利润中心。苏宁物流独立运作较早，目前来看已较京东先一步实现盈利。随着苏宁并购天天快递，苏宁物流的覆盖面和快递网点分布相较京东开始拉开差距，并且在渠道下沉上较京东更有优势。

　　金融业务对比：苏宁牌照更全，京东规模更大。苏宁金融2016年已率先实现盈利，京东金融仍然亏损；苏宁金融的金融牌照相对京东更全，已经拿到消费金融公司牌照和银行牌照，京东暂时不具备申办资格；京东金融依托京东商城更大的GMV，在业务体量上要领先于苏宁，2016年京东金融交易规模是苏宁的3倍，但苏宁有望实现更高的增速。

　　苏宁的潜力：我们认为苏宁的潜力在于更快的GMV增速和潜在毛利空间，同时物流和金融业务已经进入向上的盈利通道。1)零售业务：线下随着门店的改造，毛利率已回升至历史最好水平，亏损店面占比预计年内控制在3%以内；线上毛利率今有望从2016年的6.5%提升至2017年的8.5%、2018年的11%，2018年线上综合毛利率有望和费用率打平；2)物流业务：随着天天快地整合完成后，苏宁大件物流履约成本较行业有30%的成本优势，小件物流履约成本降下降40%。预计未来三年社会化物流收入占比每年提升10个百分点，物流收入复合增速35%，利润复合增速55%；3)金融业务：依托苏宁更全的金融牌照以及更快的GMV增速，预计未来苏宁金融仍将保持100%以上的交易规模增速(2016年总体交易规模同比增长157%、2017年上半年总体交易规模同比增长172%)。苏宁金融2016年已实现净利润1000多万，随着苏宁银行的开业，预计未来金融业务净利润将大幅提升。(来源：招商证券 文/许荣聪 邹恒超；编选：中国电子商务研究中心）