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研报:西南证券:快递行业2020H1财报总结:二元分化 加盟系快递竞争加剧
陈照林西南证券股份有限公司发布时间:2020年09月14日 10:30:40

(网经社讯)2020快递行业受疫情冲击后快速复苏,2020Q2受益于需求回补增速可观。

上半年快递行业完成件量338.8 亿件,同比增长22.1%(-3.7pp)。价,20H1 全国快递均价11.29 元,同比下降0.95(-7.8%)元。上游电商方面,H1 阿里/京东的净收入分别为2681(+28.6%)、3473(+28.0%)亿元,均保持较为稳定的增速。从年活跃用户数来看,阿里Q1/Q2 分别达7.26(+11.0%)、7.42(10.1%)亿,增速放缓;京东Q1/Q2 分别达3.87(+24.8%)、4.17(+29.9%)亿,增幅超阿里。拼多多GMV Q1/Q2 分别达3148(+91.7%)、3441(+47.9%)亿元,月活跃用户数保持强劲增长,Q1/Q2 分别达4.87(+68%)、5.69(+55%)亿,进一步以高速拉开和京东的距离,逐步逼近阿里的用户规模。

2020Q2 全国快递业务量完成213.5 亿件,同比增长36.7%,4 月随着行业全面复工,业务量大增32.1%,5 月受益于网购需求超预期,业务量同比增长达41.1%,增幅创近两年新高,6 月受电商618 促销带动业务量保持38.8%高增长,全国快递均价10.72 元,同比下降1.15(-9.7%)元。

市场集中度持续提升,龙头企业市占率进一步分化。20H1 行业CR5 增量61.6亿件,超过全行业总增量61.2 亿件,中小快递公司进一步出清。中通/韵达/圆通三家件量分别达69.7(+29.8%)、56.3(+29.9%)、49.4(+29.8%)亿件,快递量增速较为接近,均高于行业平均增速(22.0%),申通/百世快递业务增量分别为35.2(+16.8%)、35.9(+10.6%)亿件,落后行业平均增速。

全行业CR6 达到83.5%(+5.03pp),市场集中度进一步提升。龙头快递公司间的市占率持续分化:中通、韵达和圆通三家稳步提升,百世、申通两家市占率下滑。中通市占率达20.6%(+1.2pp),成为首个市占率超过20%的快递企业,韵达与圆通紧随其后,分别为16.6%(+1.0pp)、14.6%(+0.9pp)。

价格战背景下单票盈利水平均下滑,中通单票盈利优势稳居通达之首,韵达盈利承压被圆通反超。盈利端,中通/圆通/韵达/申通单件快递毛利分别为0.54(-26.2%)、0.23(-40.4%)、0.18(-62.3%)、0.11(-70.9%)元,单票净利润分别为0.26(-32.4%)、0.20(-13.3%)、0.12(-59.6%)、0.02(-92.8%)元。20H1,韵达和圆通单件扣非归母净利润分别下跌到0.10(-63.7%)、0.18(-16.7%)元,韵达的单票盈利能力承压被圆通反超。成本端,中通/圆通/韵达/申通单票成本分别为0.82(-18.8%)、2.13(-24.1%)、2.18(-23.0%)、2.47(-12.2%)元,圆通和韵达成本降幅领先。

产能投资节奏不同,分拣中心资本开支维持高位。圆通/韵达/申通20H1 新增固定资产原值分别为6.22、5.84、0.96 亿元,韵达较去年同期有明显扩张。中通/韵达/圆通20H1 资本开支分别为39.87(+129.9%)、22.20(+16.0%)、23.69(+103.7%)亿元,圆通本期资本开支超过韵达,与中通在加盟系快递公司中领跑。整体来看行业重资产化趋势在延续,韵达在机器设备投入保持领先的同时加码对运输设备和电子设备的投资,圆通在保持不动产净值规模优势的同时加大对电子设备的新增投资。在分拣中心建设的投入上,韵达维持高位,圆通持续加大投入以缩小差距,申通也对这一相对薄弱环节进行加强。

投资建议:疫情冲击下快递行业体现出两大趋势:需求端高端消费线上化支撑以顺丰为代表的时效件快递高速增长;供给端加盟制快递竞争加剧,规模优势更高的快递公司单票成本降幅反而更小、行业单件盈利创历史新低。我们认为行业整体仍处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段,加盟系快递的出清拐点仍未到来。疫情短期冲击加速了网购渗透率提升的长期趋势、件量增速得以维持在20%以上,依仗国内需求、无外部风险的快递赛道长期确定性仍属稀缺;中期看,行业单件盈利下行的趋势不变。建议把握直营快递的盈利景气周期,静待加盟制快递竞争格局实质性拐点。

风险提示:价格战激化风险,加盟商管控风险,电商增速波动风险,阿里深度介入的风险。

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