(电子商务研究中心讯) 公司近况：
近期，外运发展股价回调约10%，目前价格已经反映悲观预期，我们长期看好公司跨境电商业务发展的逻辑不变，重申“推荐”评级，维持目标价16.0元人民币。
评论：
近期股价回调在于3个原因：1)国际及港澳台快递同比增幅不如去年，带来对DHL业绩的担忧；2)主业货代去媒化进展不如预期；3)海淘阳光化迟迟不来，跨境电商业务发展缺乏政策催化。
DHL估值折让率略高。公司目前总市值95亿，扣除现金、股票等，隐含的DHL估值不足8xPE；即使考虑公司对DHL业绩控制力不强，须有估值折让，但相对于FedEx和UPS的20xPE，目前的折让率已经略高。
主业货代去媒化，意义大于实质。公司主业通过提升电子化水平，未来将不断消除代理层级，最终直接面对终端客户，有利于提升利润率。但我们认为对业绩利好有限：公司利润约95%来自DHL贡献的投资收益，主业中前5大客户贡献收入约25%(预计均为大客户且利润率高于其他客户)，因此，我们预计即使主业全部完成去媒化，业绩增厚也非常有限。
跨境电商业务潜力无限。虽然跨境电商业务的爆发需要政策、需求等多重因素催化，启动时机不好把握，但跨境电商的核心竞争力并不难挖掘，做为跨境电商的物流支持商，我们认为公司的竞争优势有：1)通路。目前全国可以开展跨境电商业务的城市仅有6个，公司已经获得所有城市的运营资质，并已经在佛山和杭州2个城市开展业务。2)配套。凭借多年与航空公司的合作和行业领先的市场份额，在包舱价格和舱位获取方面占据优势；公司在海外发展多年，具备较完整的仓储运输网络。3)IT。公司的信息系统已经实现与海关的对接，完全满足海关要求的订单、资金、物品三流合一。我们认为以上核心优势难以复制。
估值建议公司2014和2015年市盈率分别是12.3x和10.7x，重申“推荐”评级，维持目标价人民币16.00元不变。
风险经济增幅放缓，电商平台竞争加剧。(来源：中金公司 文/沈晓峰 杨鑫 编选：网经社）
