(电子商务研究中心讯)　　途牛网二季度收入增速超市场预期，增速快于主要竞争对手、市场份额上升，供应商数量增加、产品丰富度提升，价格竞争持续，品牌投入增加、影响力增强。维持盈利预测，预计2014-16年收入33.2/53.8/85.7亿元，三年复合增速63.8%；毛利分别为2.16/3.77/6.43亿元，三年CAGR为75.0%。维持增持评级。途牛将继续基于流量优势和品牌优势打造客户服务能力，专注零售端，成为细分市场龙头。

　　收入增速超市场预期，市场份额预计提升，产品丰富度进一步增强。途牛网二季度收入7.16亿元，同比增长84.9%；预订量同比增长76.0%。跟团游收入6.97亿元，同比增长85.9%；其中跟团游(不含当地游)预订量增长98.9%，当地游预定量增长60.9%；自助游收入1650万元，同比增长61.6%，自助游交易额2.81亿元，同比增长58.9%，自助游订单量增加104.5%。截至2季度末，供应商的数量上升至4000家左右，跟团游的SKU从上市时的10万提升至20万，自助游的SKU从10万增加至12万。

　　价格竞争激烈，毛利率下滑。期间费用大幅增长，研发费用、市场营销费用和管理费用增幅均超过180%。由于价格竞争以及新增产品和二三线城市出发地增加，综合毛利率由2013Q2的7.9%下降到5.9%。总运营费用1.59亿元(+287.4%)，不包含股权报酬费用的运营费用1.41亿元(+242.8%)。其中产品研发费用增长181.9%、市场营销费用增长403.4%，管理费用增长183.6%。亏损同比大幅扩大。公司Q2运营亏损1.17亿元，净亏损1.14亿元，同比均有较大幅度扩大。

　　进军更细分市场，维持领先地位：开启特卖模式并尝试B2B业务。借助平台优势，开始采用“闪购”模式帮助供应商销售尾货；同时借助供应商资源尝试开展B2B业务，补充未能覆盖的客户群体和区域。

　　风险提示：激烈竞争导致毛利率下滑的风险、经济环境和政策环境抑制出游需求。（来源：国泰君安；文/许娟娟 陈均峰；编选：中国电子商务研究中心）