(电子商务研究中心讯)　　收购南城百货获有条件通过，西南密集门店布局战略稳步推进：公司确立大西南战略，进军广西、四川、重庆等省份，区域门店密度进入快速提升期。收购标的南城百货布局于广西三四线城市，以百货+超市+电器连锁相结合的综合业态模式，拥有38家门店总经营面积超过45万平方米，其中自有物业面积6万平米。交易完成后，步步高门店数量将达191家，经营面积超过220万平米。根据南城百货2014年1.1亿元的净利润预测，该收购对应PE为14.5倍，较目前零售板块25倍左右的平均动态估值较为便宜，交易将显着增厚公司业绩。湖南、广西省内密集的门店布局有利于在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面能够实现协同，并在电商等新业务领域扩大区域布局，加速公司大西南战略的实现。

　　O2O战略升级，将发布“云猴”线上平台：步步高是国内超市在电商转型和O2O模式探索上最为领先、果敢的企业，引入专业电商团队，自建电商平台步步高网上商城于去年底上线，预计全年实现销售额2-3亿。经过1年多的密集筹备，公司本月底将正式启动O2O战略暨“云猴”平台上线发布会，“云猴”作为集合本地商品、服务的开放平台，将吸引数万家商家入驻。这是公司自营+平台O2O战略的进一步升级，建议投资者持续关注平台战略详情和后续运营情况。

　　布局湖南区域，供应链效率提升显着：自启动电商转型战略以来，公司深度耕耘本地供应链，作为O2O战略的重要支持环节。目前已有9家门店启动免费配送或下单自提服务，覆盖长沙主城区，实现“一日两配”，“一小时急速达”，未来将进一步拓展至长株潭及湖南大部分地区，品类从日用百货拓展到高黏度的生鲜商品。电商供应链虽具优势，但在订单密度不够、规模效应不强的局部区域，存在SKU数量不够丰富、配送成本过高等问题，在湖南省内目前没有出现强大的电商企业前提下，步步高利用、升级已有的仓储、配送系统，结合商品采购、商品运营的优势，能够有效提升供应链效率，在区域电商和O2O竞争中占据先发优势。

　　预计14-15EPS=0.78、0.93元，维持“强烈推荐”评级：三四线城市购物中心业态相对稀缺，我们认为依托优良的项目储备和扩张效率，未来三年公司将继续保持超出行业平均的收入/利润增长。收购南城百货后，公司门店数量和经营面积将大幅增加，在品牌招商、物流供应链、经营管理等方面实现协同效应，加速公司大西南战略的实现。由于收购仍待证监会的正式核准，且何时并表存在不确定性，我们暂未将收购事项纳入盈利预测，维持公司14-15年EPS=0.78、0.93元，对应PE=22.4X、18.8X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1、需求持续低迷，物业租金大幅上升致南城百货业绩不达预期；2、收购整合成效不达预期；3、电商等新业态冲击。(来源中国证券网）