(电子商务研究中心讯)　　九牧王(601566)

　　公司公告拟与华软投资设立新文化产业投资基金，并通过前期成立的互联网时尚产业基金投资韩都衣舍以加强男装业务电商渠道布局。我们认为携手景林及华软等专业投资机构，将有助于公司向多品牌互联网时尚产业集团转型的持续推进。目前市值100亿，15年PE 25X，尽管短期估值不低，在大盘波动风险较大的背景下，仍存在波动的可能性，但公司原有男装主业已触底略有恢复，总体发展质量控制良好，当前估值处于品牌板块后三位，从中长期发展而言，公司发展稳健，考虑到在手现金充裕(现金+理财30亿)，在打造互联网时尚集团的过程中，将会涉及到一系列资本运作，待市场企稳、情绪有所恢复后，若后续投资标的质地优质仍可着手进行中长期布局。

　　多品牌时尚互联网集团转型进程持续推进。今日公司公告拟设立新文化产业投资基金，并通过前期成立的互联网时尚产业基金投资韩都衣舍以加强男装业务电商渠道布局。其中，新文化产业投资基金由全资子公司九盛投资拟出资2.5亿元，与金陵华软投资联合发起不低于5.1亿元的6年期股权投资基金；该基金将重点关注创意文化、旅游文化和时尚文化类股权投资，O2O和三网融合等互联网项目，以及与公司现有主业互补协同的潜在投资。另外，互联网业务方面，前期成立的九盛欣联基金拟以1200万美元认购知名电商品牌韩都衣舍5.9%的股权，并与韩都衣舍成立合资电商公司，汇集各自优势以推出互联网商务休闲男装系列。

　　聚焦大时尚领域多渠道拓展，精英时尚生态圈布局持续推进。继设立互联网时尚产业基金后，公司携手金陵华软设立新文化产业投资基金、进一步关注互联网和文化时尚产业结合点。此次设立的文化投资基金期限为6年、前4年为投资期。合作方金陵华软在新兴产业投资领域拥有多年经验，将重点关注新文化、互联网+、产业并购等领域的优质项目机会，通过挖掘潜在外延机会以实现协同拓展。我们认为自设立互联网产业基金开始，公司携手多方积极布局大时尚产业的发展路径十分清晰和稳健；后续在外延领域拓展有望加速落地，值得期待。

　　电商布局有望加速，强强联手把握互联网时尚风口。公司携手景林投资韩都衣舍5.9%股权，除提升投资利润外，将有利于公司加强电商业务布局。作为具备纯正互联网基因的线上服饰品牌，韩都衣舍在商业模式和线上运营等方面具备较多经验。通过与韩都衣舍设立合资电商公司，公司将能借力进一步完善电商布局。作为国内一流的PE投资机构，公司合作方景林投资在消费品和TMT类股权投资领域深耕多年，其在一级市场的战略眼光和项目资源将有助于公司更好的把握互联网时尚产业风口，提升转型效率和成功概率。

　　男装复苏曙光初显，公司主业拐点有望领先到来。经历前期行业普遍的去库存和终端收缩，2015年男装行业景气度有望回升。作为商务休闲男装领头羊，公司直营占比高、终端精细化管理能力较强；随着公司渠道扁平化和提效的进一步推进，今年男装主业有望逐步恢复。

　　盈利预测和投资建议：公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一，尽管弱市下出现一定调整，但公司风格稳健，总体发展质量控制较好。今年预计业绩触底或略有恢复，维持15-17年EPS分别为0.69、0.79和0.92元，对应15年PE为25倍。尽管短期估值不低，在大盘波动风险较大的背景下，仍存在波动的可能性，但公司原有男装主业已触底略有恢复，总体发展质量控制良好，当前估值处于品牌板块后三位，从中长期发展而言，公司发展稳健，考虑到在手现金充裕(现金+理财30亿)，在打造互联网时尚集团的过程中，将会涉及到一系列资本运作，待市场企稳、情绪有所恢复后，若后续投资标的质地优质仍可着手进行中长期布局。

　　风险提示：1)终端零售市场持续低迷；2)外延拓展时尚生态圈和电商拓展的不确定性。（来源：招商证券；文/孙妤 刘义；编选：中国电子商务研究中心）