(电子商务研究中心讯) 报告要点。
事件描述。
外运发展发布2015年报,公司营业收入同比上升4.36%至43.53亿,毛利率同比下降0.68个百分点至8.83%,归属于母公司净利润为10.10亿,同比上升63.63%,实现EPS为1.116元(扣非后EPS为0.994元),上年EPS为0.682元。分配预案为每股派发股利0.5元(含税)。
事件评论。
投资收益提高驱动利润增长。公司主业经营平稳,2015年营业收入同比上升4.36%,毛利率同比下降0.68个百分点。而全年利润大幅上升,原因在于:1)合营公司中外运-敦豪国际航空快件有限公司的经营情况较好,贡献投资收益8.88亿元,带动公司整体投资收益同比增长32.09%;2)2014年公司对所持东方航空股票计提约2.03亿元的减值损失,而2015年则无该项减值损失。
单季度来看,公司4季度收入同比上升8.85%,毛利率同比上升1.02个百分点,归属净利润3.04亿,同比上升37.07%,实现EPS为0.34元。
国际货代业务仍待复苏,国内货运快速成长。母公司国际航空货运代理业务实现代理总量41.85万吨,比上年同期增长11.33%,其中出口货量和进口货量分别同比增长19.29%与6.30%,而国际货代业务的营业收入同比下降7.25%,我们认为,这是国际贸易增速偏低导致了国际货代市场竞争激烈,单位价格降低所致。同时,国内货运及物流服务业务营业收入12.56亿,同比上升33.03%,实现较大幅度成长,我们认为,这得益于全国物流行业整体呈现稳中渐升的趋势,以及公司的品牌优势和专业的服务能力。
投资建议:维持“买入”评级。我们预计,外运发展2016-2018年归属净利润分别为10.9亿、12亿和12.84亿,对应EPS分别为1.20元、1.32元和1.42元,PE为16倍、15倍和14倍。公司未来看点主要来自:1)公司是国内海淘阳光化以后,物流端的最大受益者;2)持股中外运敦豪50%股权,是快递影子股,估值显著低于艾迪西(申通快递借壳);3)中外运长航与招商局集团的整合后,跨境物流尤其是保税仓方面的资源整合值得期待;4)2016年16倍的估值,是物流板块的最低水平,安全边际充分。维持买入评级。
