(电子商务研究中心讯)　　业绩低于预期,维持增持评级,目标价下调至29.4元。2015年公司实现营业收入14.26亿元,同比增长13.52%,归母净利润-3792.79万元,同比下降140.33%。主要原因系速递易业务处于推广拓展期所带来的费用增长,基于此,调整2016-2017年EPS至0.21(+0.01)/0.33(-0.16)元,预计2018年EPS为0.48元,参考行业可比公司2016年PE为142倍,给予公司目标价为29.4元,维持增持评级。

　　2015年业绩亏损,不改未来高成长的发展预期。速递易发展势头良好,一季报数据显示,2016年1月至3月,速递易业务实现收入1.52亿元。预计2016年上半年速递易资源变现能力将得到初步实现,伴随着用户数量的急剧提升及竞争优势的迅速积累,未来相关费用率将有望下降并趋于稳定,2016年迎来业绩爆发将是大概率事件。

　　规模为王、流量至上,商业模式有望实现彻底进化。速递易作为社区综合服务平台,截至2016年一季度,速递易累计用户数量3875.88万户;注册快递员超过36.31万人;速递易APP下载用户超过286.03万,并持续保持快速增长。在实现规模及流量的极速提升之后,未来的流量变现模式将聚焦于广告营销、电子商务、家庭金融资产服务、数据共享及交换平台以及社区社交等五大方向。我们认为,目前平台流量已初具规模,2016年速递易及其流量变现业务将逐步转变为公司核心业绩来源,商业模式有望借此实现彻底进化。

　　风险提示:行业竞争加剧,速递易变现进度低于预期。（来源：国泰君安）