(电子商务研究中心讯)　　我们预计携程的净收入将于2016年第3季度继续以同比约70%至75%的高增速增长。2016年3季度，受到业务量增长及每晚客房收入改善推动，管理层给出酒店收入50%至55%增速的指引。交通票务预计将以90%至95%的同比增速增长，推动力为各交通分部收入的增长。跟团游业务以健康的增速增长，增幅为35%至40%,同时，管理层预计商旅收入同比增幅区间为10%至20%。

　　管理层预计2016年3季度非GAAP经营利润区间为人民币7亿元至人民币8亿元。在未来的2至3年，管理层预期调整后经营利润率(剔除以股票为基础的补偿费用)将大幅上涨。在过去的几个季度，携程的销售及推广费用获得了显著的改善。随着市场内不合理的价格战缓解，携程已减少了酒店优惠。

　　因此，已对公司的投资收益及经营利润率产生正面影响。

　　携程还受益于移动频道贡献增大。2016年2季度，超过70%的公司业务量产生自移动平台，而移动平台投资收益要高于传统平台。此外，约90%的移动流量来自携程的手机应用并且大部分为业务流量。

　　我们预计携程在未来将通过经营杠杆实现规模效应。研发将继续成为携程未来产品开发的关键点。随着携程正在进行包括去哪儿在内的公司投资整合，经营杠杆将增大。新平台一旦建成，公司将不再需要众多的工程师及产品经理。

　　我们预计2016年3季度经营利润为人民币9,400万元，但净亏损为人民币3.26亿元，每股ADS全面摊薄后净利为人民币-0.69元。虽然我们预计2016年3季度将实现正经营利润，但由于净利息费用、税务费用、联营公司利润及非控制股东权益，净利将为负。但我们认为净利将于2016年4季度起由负转正，并将于未来维持正增长。

　　我们预计2016年经营亏损为人民币20.31亿元，2017年及2018年经营净利预计分别为人民币12.58亿元与人民币37.27亿元。我们预计每股ADS2016-2018年全面摊薄净利为人民币-5.09元、人民币1.73元及人民币5.64元。公司于2016年1季度产生人民币18.27亿元的经营亏损，亏损主要是由携程向部分去哪儿员工授予股票期权造成；2016年2季度，经营亏损收窄至人民币3.96亿元，并且我们预期2016年3季度经营利润为人民币9,400万元。由于携程了实现了规模效应及与去哪儿的协同效应，预计携程收入及净利将受益于行业价格战的缓解。

　　目标价由42.00美元上调至51.00美元，同时投资评级由“中性”上调至“收集”。虽然我们下调了盈利预测，但预计携程收入增长及市场份额将持续快速增长，并且从中长期看，携程能够创造更多的利润。

　　此外，由于携程注资艺龙及去哪儿，行业竞争将缓解。我们的51.00美元的目标价对我们运用折现现金流方法得出的每股估值63.54美元有19.7%的折让，相当于188.6倍/57.4倍2017年/2018年市盈率(一般公认会计原则)。(来源：国泰君安证券 文/Noah Hudson 编选：中国电子商务研究中心)