(电子商务研究中心讯)　　事件：

　　外运发展公布2017年年报。2017Q1，公司实现营业收入12.2亿元(+29.54%)，归母净利润1.91亿元(+30.57%)，扣非后归母净利润1.9亿元(+30.56%)，基本EPS 0.2107元(30.55%)，加权ROE 2.51%(+0.5 pct)。

　　评论：

　　1、主营业务减亏，投资收益拉动业绩增长

　　公司以货运代理为主体，以电商物流和专业物流为主要发展方向，2017Q1实现营业收入12.2亿元(+28.5%)，营业成本11.29亿元(+29.4%)，毛利9052万元(+18.8%)。公司加强成本费用控制，销售费用4366万元(-0.2%)，管理费用5479万元(+0.3%)，费用控制良好，主营业务亏损447万元，而16Q1亏损2004万元，主营业务亏损大幅减少。

　　得益于人民币汇率企稳，中外运敦豪业绩稳步增长，公司实现投资收益1.95亿元(+17.5%)，其中对联营和合营企业投资收益1.95亿元(+17.5%)，营业利润1.91亿元(+29.9%)，归母净利润1.91亿元(+30.6%)。

　　2、公司业务板块再梳理凸显进取决心2016年，公司将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中：货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务；电商物流包括国际快件、电商物流等服务；专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。

　　1)电商物流板块：电商物流方面，公司根据业务需要调整内部架构，统筹规划；顺应跨境电商发展趋势，适时调整业务重心，大力发展出口电商业务，贯彻实施大客户战略，在深耕菜鸟等核心客户的基础上，积极开拓亚马逊等新客户，并以标准化产品为抓手，针对客户需求提供跨境电商一站式服务的物流+系统的整体解决方案；借助区域联动效益，努力开发电商物流平台线下的目标客户。

　　2)专业物流板块：专业物流方面，公司继续巩固在TFT行业的领先地位，扩大在会展赛事、通讯电子、汽车及零配件等行业的市场份额，并积极探索新的业务增长点，开拓半导体、医药冷链、航空航天等重点行业，取得了一定的成效。

　　3)货运代理板块：公司货运代理板块包括国际货运代理(含货运进口和货运出口)和国内货运等服务，重点“打造标准化产品、推动集约化和网络化、整合运力资源”。

　　3、中外运敦豪业绩稳健，估值存在提升空间

　　我们认为国际快递市场格局清晰，而且鲜有价格战来竞争市场份额，中外运敦豪利润能够至少与行业增速同步地增长。2016年，由于人民币贬值增加敦豪欧元结算的网络成本，导致敦豪业绩短期出现下滑。2017Q1，随着人民币企稳，中外运敦豪业绩稳步增长，外运发展实现对联营和合营企业投资收益1.95亿元(+17.5%)。

　　4、投资策略：

　　我们认为：(1)中外运敦豪增速会下降，但是能维持行业第一的位置；(2)公司与网易考拉等各大跨境平台电商合作，进军跨境电商领域，借助全球网络优势和政策优势，能够分享跨境电商盛宴；(3)中外运长航并入招商局集团后，招商局作为国资委资产证券化试点企业，未来的物流板块资产证券化值得期待；(4)公司目前估值约16X，目前国内快递估值普遍在35倍以上，公司存在较大的估值提升的空间。我们预计公司17/18/19年EPS为1.04/1.19 /1.32元，对应当前股价PE为16.3/14.2/12.8 X，维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示：经济持续下滑、国企改革不达预期(来源：招商证券 文/常涛 陈卓 袁钉；编选：中国电子商务研究中心）