(电子商务研究中心讯)　　海澜之家(600398)

　　腾讯拟25亿元受让5.31%公司股份

　　2.3公司公告，控股股东的一致行动人荣基国际与腾讯普和有限合伙企业签订股份转让协议，荣基国际拟以10.48元/股转让2.39亿股公司股份予腾讯普和、转让总价为人民币25亿元，占公司总股本的5.31%。完成后腾讯普和成为公司股东，且具备提名董事候选人之权利。

　　其中，荣基国际为公司大股东周建平之女周宴齐持股100%企业，交易前持有公司股份29.96%，交易完成后持股24.65%。交易完成后控股股东及一致行动人合计仍持有公司64.28%股份。

　　腾讯普和为有限合伙企业，由林芝腾讯科技有限公司(简称“林芝腾讯”)及其关联方林芝利新信息技术有限公司(简称“林芝利新”)共同参与出资，执行事务合伙人为林芝利新。其中林芝腾讯法定代表人为任宇昕(腾讯首席运营官)，该主体曾于2017年12月入股永辉超市。

　　拟与腾讯系合资设立百亿规模基金

　　同日公司公告拟通过全资子公司江阴海澜之家投资有限公司(简称“江阴海澜”)与林芝腾讯、宁波挚信投资管理合伙企业共同发起设立规模暂定为100亿元的产业投资基金、存续期8年，投资方向为围绕海澜之家股份有限公司战略发展方针，对服装相关产业链、优秀服装服饰品牌、服装制造等公司进行投资。该基金将结合公司深厚的行业背景优势、林芝腾讯优质的互联网和社会资源以及挚信专业的资本运作能力，进一步加强公司多品牌、多品类、多渠道布局，培育新的盈利增长点，巩固公司在行业中的龙头地位，提升市场价值。

　　具体进展方面，截至目前各方没有明确具体的投入金额、投资模式及具体的投资安排、人员安排、项目安排、进度安排。

　　线上巨头合作推进，公司龙头影响力加强、新零售商机凸显

　　本次腾讯入股及与公司合作设立产业投资基金，是线上巨头加强与线下品牌合作的重要一步。

　　一方面新零售趋势下，阿里系与腾讯系不断加码对线下优势项目的投资布局，如阿里陆续投资多个线下商超，腾讯则通过入股永辉超市开启线上线下融合的投资类举措。

　　另一方面，品牌服饰领域，线上巨头对品牌的关注度明显提升。2017年8月底以来，阿里陆续战略合作海澜之家、太平鸟，本次腾讯入股海澜之家，均彰显线下服装品牌对线上平台的重要性与日俱增。电商增速放缓、流量红利边际效应减弱，线上线下融合、互相借力探索合作空间和新增长点成为趋势。

　　以海澜之家公司为例，公司年收入体量(2016年)在170亿元，门店总数(截止2017年9月末)为5608家(主品牌海澜之家拥有4428家)，且公司类直营的模式(即加盟商仅作为财务投资者，门店经营由海澜之家负责)决定了对终端拥有较强掌控力，其门店是收集线下零售数据和消费者习惯的绝佳窗口。

　　短期看好18Q1数据，长期龙头话语权提升、地位巩固，维持“买入”评级

　　我们认为：1)短期来看公司业绩已现拐点，17Q4主品牌零售端转好、预计双位数增长、同店增长扭转前三季度下滑态势转正，叠加18Q1冷冬和春节较晚因素利好，预计Q1数据仍较为靓丽。2)展望未来，公司在主品牌端持续优化升级，重点体现在拓展购物中心渠道、优化渠道结构，另外公司在多品牌、多品类、多渠道方向上继续推进，通过内生培育和外延并购多种方式已陆续推出多个新品牌，如男装主品牌副牌HLA JEANS、定位轻奢的男女装品牌AEX/OVV、家居类的海澜优选生活馆等，同时外延方面投本土快时尚UR品牌、婴童品牌英氏等，覆盖多个定位、品类的品牌格局初步形成，尚需培育发展、新增长点可期。3)引入巨头强强联合，海澜之家拥有丰富的品牌运营经验和线下零售积累，业绩体量上是国内服装业毫无疑问的龙头企业，并且在战略上探索多品牌集团路径，主品牌地位强势、新战略带来广阔发展空间，但公司在电商上发展则相对谨慎，16年线上收入占比5.17%(低于同行森马、太平鸟等)；腾讯作为流量巨头，微信用户(截止2017年9月)超过9亿坐拥广阔用户资源，在线下目前主要通过微信支付和小程序推进，零售端布局尚显缺失，另外嫡系京东、唯品会的服装业务也有发展空间(海澜之家于18.1.23打造京东超级品牌日)。

　　本次入股及设立基金事项短期虽不会对公司业绩带来实质性影响，但长期来看公司是目前唯一与阿里和腾讯均有合作的服装企业，作为龙头获得线上平台支持力度将加强，行业地位和品牌影响力得到提升，未来电商方面资源以及其他业务/项目合作方面优势均将凸显。

　　我们持续看好公司短期业绩回暖以及长期竞争力提升，维持17~19年EPS为0.74、0.82、0.90元，对应18年PE14倍，为低估值优质标的。公司行业地位突出、业务发展稳健，线上线下融合背景下竞争力提升、另外多品牌布局带来增长空间，账上货币资金(2017年9月末)59.93亿，14~16年股息率分别为3.32%/2.88%/4.28%，低估值、安全性好、回报稳健，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端销售持续低迷、终端售罄率降低、天气异常（来源：光大证券 文/李婕 孙未未 编选：中国电子商务研究中心）