(电子商务研究中心讯)　　公司公告对外投资公告:公司拟出资1.98亿元参设合伙企业,与广胜成投资和约瑟投资签订合伙协议并成为有限合伙人,从而参与对居然之家的投资。投资完成后,顾家间接持有居然之家的0.54%股权(居然之家市值约为364亿元)。通过投资合伙企业,顾家拟参与投资居然之家,与居然之家保持业务战略合作的同时获得其IPO上市资本增值收益。(本次投资已设定回购条款,并已于2018年2月26日经公司第三届董事会第三次会议审议批准,并授权公司管理层全权负责本项目的后续相关事宜。)1)积极参与布局互联网家居,拥抱新零售时代。此前居然之家公告阿里巴巴投资55亿元入股15%股权,彰显互联网巨头已经开始加速渗透和参与到大家居的万亿市场变革中。顾家家居紧跟互联网巨头和家居卖场之间的合作,积极参与互联网家居的布局,拥抱新零售时代,未来有望受益于阿里和居然的业务发展,享受居然业绩增长带来的股权收益。2)受益于行业加速整合、龙头集中度提升。家居消费具有低频、高客单、重体验的特性,线下家居卖场仍是购买体验的重要场景。

　　互联网巨头的加入,则将使产业链上下游整合进程提速,家居新零售的效率提升,带动家居行业品牌整合速度,顾家作为家居品牌龙头其份额扩张有望大大提速。3)家居企业本身的护城河仍在于产品力、高效制造与供应链管理。顾家间接入股居然之家,看好互联网模式和大家居的相互融合,随着未来上下游产业链的相互打通,未来家居企业间的竞争将更多地回归产品与服务本源,顾家作为软体家居龙头有望更加注重产品力、渠道力和制造力以及供应链实力的提升,打造更坚实的护城河效应。

　　收入端:多品类发力,渠道持续拓展,激励机制到位。公司17年收入持续稳健增长,以软体家居为切入点,发展全品类、多层次的产品矩阵,顾家在万亿大家居领域的版图稳健扩张。公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升,收入规模不断提升。顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,目前在国内外拥有3300余家门店,每年持续400-500家净开店并且高达90%的门店盈利,各渠道推进顺利。三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。前期公司公告在黄冈拟15亿元投建60万标准套软体及400万方定制家居产品产能,进一步提升产品供应能力、加码主业。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模高增长趋势。盈利端:未来伴随原材料价格回调、价格提前锁定,盈利有望持续改善。公司17年盈利受到原材料价格上涨及汇率因素的挤压,未来随着原材料价格的趋稳、费用率不断下降、内外销提价、以及采取提前价格锁定增强盈利安全垫,盈利有望不断改善。

　　积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案持续推进,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购定制家居班尔奇,补足定制家居战略模块。我们维持公司2017-2019年EPS分别为1.89元、2.43元和3.46元的盈利预测,目前股价(62.59元)对应2017-2019年PE分别为33倍、26倍和18倍,我们持续看好公司中长期成长空间,维持增持!（来源：申万宏源 文/屠亦婷 周海晨 范张翔；编选：电子商务研究中心）