(电子商务研究中心讯)跨境通(002640)

事件： 公司近期组织了投资者开放日活动， 对自主品牌打造、大数据时代的服装业务运营等进行了详细的介绍，并展示了深圳坑梓镇的服装业务仓库运营管理细节、肇庆仓库项目的规划进展情况，展现出公司在技术投入、仓储物流建设投入方面的长期积累与优势。

公司专注核心竞争力建设， 多项业务经营壁垒提升明显。 1） 大数据应用优势不断积累。公司深耕数据算法，在大数据应用领域、 技术体系优化方面提升显著，自主研发数据系统、ERP、 WMS 系统提升后端效率，不断进行更新迭代、补充算力， 保障行业领先地位。 2）物流仓储体系持续完善。 公司不断优化核心线路、拓展国际专线， 在降低物流成本、 提升配送时效两方面齐头并进发力改善； 同时，肇庆仓库项目积极推进建设，搭载高效自动化设备进一步强化效率优势。 3）人才引进与团队架构不断完善。 公司团队建设取得明显成效，岗位胜任率明显提高， 内部考核机制、竞争机制、淘汰机制、选用预留机制逐步成熟。

贬值优化出口环境， 贸易战对电商渠道影响甚微。 1）跨境电商出口产品零售价格以美元计，人民币贬值有望优化外贸出口环境，进一步加大出口电商性价比优势。 2）公司开展外币经济业务， 会计核算时会产生汇兑损益。 人民币汇率近期调降趋势明显， 我们认为将为公司带来一定业绩弹性。 3） 当前 2000 亿美元清单影响有限。 7 月 10 日， 华盛顿特区-美国贸易代表办公室发布针对从中国进口的 2000 亿美元商品增加 10%关税建议产品清单， 公司组织核算后，披露 2017 年涉及清单产品在美国市场产生的销售收入占公司总销售收入的1.99%，影响甚微。 4） 我们认为贸易战很难对公司经营产生实质影响。 根据美国相关法案，以个人直邮方式运入、单次货值低于 800 美元的货件可免于缴纳进口关税。公司旗下网站月均客单价为 40-60 美元，通过国内直邮渠道发出可有效避免美国征税政策影响。

公司经营质量不断改善， 现金流向好趋势明显， 库存管理优化持续推进。 1） 从经营周期来看， 18 年一季度公司 TTM 经营性现金流转正。 我们强调，跨境电商行业经营周期与报表周期存在错位， 会计报表年底需应对国内春节开工淡季提前置备存货，因而经营性现金流出较多。 若以一季度末向前滚动 12 个月的经营周期来看，公司 TTM 经营性现金流为 2630万元，已实现转正，造血能力逐步产生。 2）存货规模管控效果明显。 资产负债表来看， 2017年末公司存货同比增长 50.8%， 相比 64.2%的收入增速，规模明显得到控制； 18 年一季报存货增加至 43.8 亿元，剔除优壹电商并表因素， 原有业务存货预计较年初下降。 此外， 公司动销情况良好，根据年报回复函披露库龄三个月以内存货占比达 60%以上。

跨境通是我国跨境电商领域龙头，核心竞争力不断强化， 当前价格对应 18 年估值仅 19 倍，维持“买入”。 我们维持原盈利预测， 预计 18-20 年 EPS 为 0.79/1.14/1.52 元，对应 PE为 19/13/10 倍， 中报业绩预告增长 50-80%， 18 年 PEG 已低于 0.5，低估明显。公司数据系统、物流体系、人才团队竞争力不断强化，股东多次增持彰显对未来发展充满信心，母婴品类代运营龙头优壹电商并表后预计进一步强势助力整体业绩高增长。公司是稀缺的增长高、估值低品种，近期人民币贬值有助于改善公司出口经营环境， 维持“买入”评级。（来源：申万宏源 文/王立平 编选：电子商务研究中心）