(网经社讯)多业态齐头并进,线下门店高速扩张。公司在大陆地区以“一大两小多专”为主要业态,报告期内除苏宁易购广场以外各业态均有较大幅度的扩张。上半年公司新开苏宁小店709家,苏宁易购直营店349家,家电3C店68家(其中常规店47家,云店21家),苏宁红孩子店25家,截至6月末公司共经营15家苏宁易购广场,732家苏宁小店,2392家直营店,1536个家电专业店,77家红孩子门店,和10家苏鲜生超市,门店总数较2017年末增长了约25%。公司门店作为线下流量入口和渠道下沉窗口,承载着不可替代的多重功能,公司通过快速扩张线下门店,可以不断扩大公司的业务版图和影响力,促进业绩的飞速增长。此外,成熟门店的销售收入也在稳步提升,红孩子、直营店可比门店销售增速可达49.08%,24.74%

线上线下联动,全渠道发力。报告期内,公司线上GMV883.22亿元,同比大增76.51%,自2017年年报披露线上GMV占比过半,公司继续加强对线上运营的重视,2018年上半年线上GMV占总GMV的比例达到58.37%。在网络购物持续快速发展的时代背景下,公司线上线下的联动不仅可以抵御电商冲击,还可以相互引流,引入更多的营销手段和方法。

管理水平提升,三费略有下降。虽然公司在人才、广告等方面加大投入,同时短期借款的增加使得利息支出增加,线上业务的扩张导致手续费增加,但是由于公司全渠道的规模效应,以及不断提升的管理运营效率,使得公司的租金、装修、折旧等固定费用率有所下降,总体上三费费率同比下降0.06%。如果扣除公司出售阿里巴巴股份获得的净利润56.01亿元,公司实际归母净利润约为3.96亿元,同比增长35.85%。

预计公司18/19/20年营收为2451.42/3178.33/4100.50亿元,归母净利润/24.95/31.62亿元,EPS0.54/0.27/0.34元,对应PE24.18/48.43/38.22倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
【风险提示】线上线下融合不及预期;宏观经济增速不及预期。（来源：西藏东方财富证券 文/陈博 编选：电子商务研究中心）