(网经社讯)事件:11月20日拼多多发布2018年三季报,报告期内公司实现收入33.72亿元,同比增长697.19%,环比增长24.47%;实现GAAP经营性亏损12.70亿元,同比增亏10.35亿元,实现Non-GAAP经营性亏损7.90亿元,同比增亏5.59亿元;实现经营活动现金流2.50亿元,同比减少63.39%。

简评GMV继续稳健增长,平台变现能力稳步提升三季度拼多多按TTM口径年活跃买家数达到3.86亿人,环比增加12%,增速已经连续四个季度放缓,但绝对人数仍然达到4200万人,较阿里2500万人和京东的-860万人仍大幅领先,同时与阿里同期活跃用户数6.01亿人相比差距进一步缩小。平均单用户12个月GMV达到894元,环比增长17%,较前值增加4个百分点,对冲了用户数增速下滑对GMV影响。截止三季度末,TTM口径下平台GMV达到3448亿元,环比增加32%,与前值持平。

随着用户基数扩大,拼多多正逐步接近纯线上流量天花板,但对庞大存量用户的消费潜力挖掘仍处于早期阶段,对标阿里、京东,长期来看GMV有望继续保持强劲增长。截止三季度末,TTM口径下货币化率达到2.51%,环比增加0.33个百分点,主要原因是广告货币化率环比继续提升约0.3个百分点,而佣金货币化率基本维持稳定。

营销费用增速放缓,研发支出大幅提升三季度营销费用支出达到32.3亿元,较二季度小幅增加2.59亿元,营销费用率95.79%,较前值下降14个百分点。三季度获客成本达到77元,较二季度增加16元。研发费用率、管理费用率分别达到9.85%、9.07%,其中研发费用率较二季度大幅提升3个百分点,主要原因是研发人员规模扩大、公司招收更有经验研发人员已经与研发有关云服务费用增加。

随着用户基数扩大,继续投入高成本拉新将变得越来越不经济,而加大对研发投入,优化AI算法增加商品推荐精确性有助于增加存量用户粘性,挖掘存量用户消费潜力;同时优化机器审核算法,增加对问题店铺、商品排查力度,将从长远影响用户体验度,提升用户留存度。宏观经济下行影响相对更小房地产下行周期下,家电、家具类典型房地产后周期耐用消费品受影响较大,不同于京东家电3C类产品销售占总销售额比重高达约50%,拼多多更多以单品价格较低的必须消费品为主,受房地产周期影响较小。
风险提示：活跃用户数增长不达预期;宏观经济下行超预期。（来源：中信建投证券 文/陈萌 编选：电子商务研究中心）