(网经社讯)本周美团点评(3690.HK)与拼多多(PDD.O)发布2018年年报及四季报。作为交易平台型业务的两家公司展现出两种截然不同的增长与盈利之间的博弈模式。美团点评GMV明显增速放缓,但销售和营销费用占总收入的比例进一步下降,调整后净亏持续收窄。而拼多多则截然相反,第四季度GMV持续爆发性增长,同时经调整亏损持续扩大。同为交易型平台,拼多多仍处在以高成本换取高增速GMV的阶段,而美团点评却已经跨过了高增速的门槛,强调变现率的提升以及各个业务的盈利能力。

美团点评第四季度GTV增长至1380亿元人民币,同比增长32.5%。相比与第三季度,GTV1457亿,同比增长40%,第四季度GTV增速进一步放缓。但是收入上,2018年全年总收入从2017年的339亿元人民币增长到652亿元人民币,同比增长92.3%。在所有主要业务领域实现了强劲的收入增长。总毛利由2017年的122亿元增长至同比151亿元。核心业务毛利率持续提升。销售和营销费用占总收入的比例从2017年的32.2%降至24.3%。负调整后息税折旧摊销前利润和调整后净亏分别为47亿元人民币和85亿元人民币。2018年,餐饮外卖、到店和酒旅业务在合并基础上调整后营业利润转正。

拼多多2018年实现GMV 4716亿元,同比增长234%,其中农(副)产品的订单总额达653亿元,占比14%,Q4单季度GMV增速为139%。单个用户产生的订单从2017年的17.6单提升到2018年的26.56单,每单金额也由32.8提升到42.5元,单个用户的年订单总额同比增长95%至1127元。但与GMV高速增长对应的则是调整后净亏损的持续扩大,2018年归母净亏损103亿元,去年同期为5亿元。Non-GAAP净亏损39.6亿元,同期亏损4.7亿元。

我们认为虽然同为交易型平台业务,且用户规模相仿,都相继跨入4亿用户的俱乐部。美团点评2018年活跃交易用户数达到4亿,拼多多2018年年化活跃买家达到4.19亿。两家公司都GMV增长为公司的估值支柱,但往往陷入依托高额成本投入带来GMV增长的边际效益递减的陷阱,但是从目前演进来看,美团点评似乎已经慢慢走出了GMV增长与持续亏损之间的博弈,2018年,餐饮外卖、到店和酒旅业务在合并基础上调整后营业利润转正。依靠平台的整体协同能力,整体业务变现率进一步提升,实现了整体业务的盈利。而拼多多仍在艰难的高增长与高亏损之间博弈。业务模式较为单一,缺乏物流、线下等竞争壁垒,将为未来的高增长带来较大的经营压力。

本周复盘:上周(190225-190301),上证综指上涨6.77%,深证成指上涨5.97%,创业板指上涨7.66%,中小板指上涨4.41%。

风险提示:行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒。（来源：华创证券 文/耿琛 编选：网经社-电子商务研究中心）