(网经社讯)坚果行业高速增长,空间仍大:(1)国内坚果市场空间大,后续成长主要看树坚果:树坚果人均消费量仅0.23千克,远低于世界平均水平,后续消费能力提升有望带动树坚果规模增长;(2)商超渠道仍为主力,电商渠道迅速崛起,成为拓规模,抢占市场的关键,但目前红利亦有削弱态势;

对比主要渠道,我们拆分营收盈利结构,从引流、转化率及复购率、客单价及利润率三个主要因素切入,结合定性及定量两个角度对比分析了各因素中核心影响变量差异,综合分析后我们认为目前阶段电商渠道量大利薄,商超渠道利高河深,但各渠道的领导品牌亦在不断优化和拓宽各渠道的意义和盈利能力:1、电商引流:(1)品牌曝光度:电商>商超>品牌连锁;(2)拓张速度:电商>商超>品牌连锁;2、转化率&复购率:(1)进店客流目的性:品牌连锁>商超>电商;(2)SKU:品牌连锁店>电商>商超;(3)体验度:品牌连锁店>电商>商超;3、盈利能力:(1)毛利率:品牌直营>商超>品牌加盟=电商;(2)销售费用率:品牌直营>电商>商超;(3)净利率:商超>品牌直营=电商;

商超渠道:商超渠道整体呈现中毛利,低费用,高净利的态势,主要优势在于较高的盈利能力以及较强的进入壁垒,但SKU数量少及针对性服务不佳导致引流及转化率/复购率表现一般;

品牌连锁渠道:品牌连锁渠道整体呈现高毛利,高费用,低净利的态势,其主要优势在于削减中间环节带来毛利率提升,SKU丰富转化率及复购率高,但直营门店的扩张成本高,一方面带来较高费用端支出,另一方面亦限制了渠道下沉速度,导致规模增长及盈利能力提升均受到影响;

电商渠道:电商渠道整体呈现低毛利,中费用,低净利的态势,主要优势在于依托于电商平台高用户基数下的客流指数增长红利,但由于平台比价成本较低,毛利率水平较低,叠加渠道强议价力下费用率水平不低,因此整体渠道盈利能力一般;

未来趋势研判:发挥各渠道所长,线上线下多渠道并进的时代:(1)商超渠道:现有品牌优化产品陈列/导入大品类提升收益,潜在品牌铺设强势单品提高盈利;(2)品牌连锁渠道:现有品牌以加盟拓规模、以新SKU提客单,后续旗舰店形式带来渠道新业态和内涵;(3)电商渠道:红利削弱竞争格局趋稳,后续电商将通过产品区分及线下布局逐步重视盈利、并有望作为更多大单品孵化器;

投资建议与投资标的

我们看好中国坚果零食行业发展,且认为未来商超、品牌连锁及线上等多渠道并进的格局仍将继续,各渠道龙头仍有依托渠道特性,进一步做大做强的能力和空间。我们推荐线下渠道先发优势突出、大单品快速增长的洽洽食品(002557,买入),建议关注品牌优势突出的电商龙头三只松鼠(300783,未评级)、线上线下并进的龙头品牌好想你(002582,买入),区域优势显著的细分品类龙头盐津铺子(002847,未评级)。

风险提示

美贸易战下进口坚果成本提升,食品安全问题,可选消费增速放缓。（来源：东方证券 文/王克宇 编选：网经社）