(网经社讯)事件：2019Q3 拼多多12 个月GMV 达8,402 亿元，同比增长144%；净营业收入为75.14 亿元，同比增长123%；Non-GAAP 归母净利润为-16.6 亿元，亏损率同比扩大至22.1%。

“百亿补贴”推动用户爆发增长，客单价持续提升。拼多多6 月开始推行“百亿补贴”计划，通过iPhone、戴森吹风机等大牌商品优惠快速打开一二线市场格局，推动平台GMV 和用户数快速提升。双十一期间，“百亿补贴”入口日活跃用户数超过1 亿，参与其中的国内外品牌超过2,800 家，热门商品超过23,000 款。2019Q3 拼多多12 个月GMV 达8,402 亿元，同比增长144%，剔除年化平滑效应后测算得到单季度GMV 同比增长110%。

年活跃买家数达5.36 亿人，同比增长39%，季度新增用户5,300 万人，创历史新高，高于同期阿里1,900 万新增用户数；月活跃用户数达4.3 亿人，同比增长85%。Q3 拼多多获客成本为130 元/人，环比减少23元；活跃买家年消费金额持续提升至1,567 元，其中老用户年均消费达2,000 元，1-9 月一线城市用户年客单价达5,000 元；ARPU 提升至46.6 元，对标阿里，拼多多客单价和人均创收能力的提升空间仍然较大。

营收维持高速增长，货币化率保持稳健。用户强劲增长、平台销售规模提升扩大了收入基本盘。2019Q3 拼多多实现营业收入75.14 亿元，同比增长123%；其中，在线营销服务收入达67.1 亿元，同比增长126%。本季度平台年货币化率为2.98%，环比提高0.04%，保持稳健。

运营支出大幅增加，亏损同比扩大。19Q3 销售及营销费用为69.1 亿元，同比增长114%，营销费用率为92%；Non-GAAP 销售及营销费用率为89%，同比保持平稳，环比提高8%，主要是“百亿补贴”在Q3 集中凸显的影响。

Q3 一般及行政费用为4.4 亿元，同比增长43%，主要是与地方政府合作缓解农村问题的费用增长；研发费用为11.3 亿元，同比增长240%，主要为研发人员数量增长、更多的技术人才聘用以及云服务费用增加的影响。三季度归属于普通股股东的净利润为-23.35 亿元，同比减少113%；Non-GAAP 归属于普通股股东的净利润为-16.6 亿元，同比减少168%，Non-GAAP 亏损率为22.1%，同比扩大2.7%。本季度经营性净现金流为26.18 亿元，去年同期为16.31 亿元，经营现金流同比大幅增厚。截至9 月底，拼多多期末现金及现金等价物及限制性现金达343.7 亿元，运营资金充足。

三季度是电商销售淡季，在阿里、京东等巨头的竞争压力下，拼多多凭借“百亿补贴”杀出了一条血路，季度新增用户数创下历史新高，客单价和GMV 均快速提升。短期来看，用户增长和留存是拼多多的战略重点，接下来仍将持续加大补贴，推动用户体验和平台调性提升。长期来看，依靠单纯烧钱吸引来的用户流失风险较大，资本市场对公司亏损的负面反应较为激烈，长期高额的营销投入难以持续，品类扩充、品牌和C2M 商品占比提高等供应链优化举措是提升平台核心竞争力的关键。

风险提示事件：（1）社交流量红利见顶，电商平台用户增长停滞，营收增速大幅放缓；（2）低价拼团业务模式单一，平台形象不佳，客单价难以提升；（3）缺少物流、金融等竞争壁垒，估值想象空间小，市场情绪变化容易带来较大的估值波动。（来源：中泰证券 文/彭毅 龙凌波 编选：网经社）